主题：康缘药业08三季报点评

公司公布2008年1-9月实现销售收入8.57亿元，每股收益0.36元，符合公司经营发展预期；公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少3,185.36万元，同比减少50.12%，主要是因为商业客户与公司之间结算更多采取银行承兑票据方式导致，还有公司今年广告费用增加也加大了现金支出。由于我国银行承兑票据期限不超过6个月，因此公司的经营现金流将在下个季度和明年一季度获得良好恢复。通过对增加的应收票据的折现分析，公司的经营现金流还是很良好的；康缘商业公司转让带来收益，将提升公司盈利指标；公司赢利预测、估值分析：考虑到2008年公司转让康缘商业有限公司获得收益，公司的救灾捐献在所得税中的抵扣等因素，通过模型预测每股收益为0.57元和0.64元（15%所得税），如果所得税由25%下降为15%，将为公司业绩提升0..07元贡献。预测2009年工业收入增长17%，那么每股收益为0.76元和0.86元（15%所得税）。公司在今明两年依然保持高成长性，复合增长率将达到44.2%或54.2%（考虑15%所得税率），公司仍处于高速增长期；投资建议：目前公司2008年估值为25或22.3市盈率，按2009年业绩估值，依照2008年10月22日股价，公司动态市盈率为18.8或16.6（考虑15%所得税率），处于低估区间，因此目前继续给予公司“买入”评级。国海证券有限责任公司


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