主题：五粮液：收入和利润增长来自提价和产品结构调整

五粮液前三季度销售收入65.79亿元，净利润16.04亿元，分别同比增长8.36％、20.9％，每股收益0.42元，其中三季度单季收入19.81亿元，净利润2.96亿元，分别同比增长16.54％、62.99％，快于上半年增速。

　　提升金字招牌，高档产品“五粮液”控量保价。预计高档产品今年销量下降15％左右，产品价格去年9月和今年8月份两次提价后，出厂价格已经上涨了20％，盈利能力上升。

　　总销量继续下降，但是提价和产品结构调整推动销售均价和毛利率上升。前三季度公司销售毛利率54.48％，同比降0.97个百分点，单季度毛利率上升2.06个百分点。公司对中低档酒仍实施控制销量、调整产品结构和提价的策略，今年继续降低了金六福、浏阳河一二星产品、尖装等低价产品的销量，扩大“特供酒”的销售，推进了产品结构的提升和均价上涨，这在今年原材料、包装成本大幅上升的情况下，保证中低档酒的盈利。预计今年总销量继续下降。

　　预计继续实施年底奖励政策，4季度白酒利润不高。公司年底对经销商的奖励政策今年预计还将继续实施，2006、2007年4季度EPS都仅占当年利润的10％、13％，基于公司年底继续反利的预测，预计4季度公司白酒贡献EPS0.05元。

　　资产收购即将完成，今年对业绩贡献有限，进出口公司的结算价格调整对业绩影响大。鉴于至今公司包装等关联企业的资产注入还没有完成，今年可并入公司报表的时间要远小于预期，因此调低资产收购对公司业绩增厚的预测至0.02元。如果10月底能顺利完成收购和合并报表，那么预计增厚明年EPS0.10元。公司曾表示要减少对进出口公司的关联交易量，但是这难以监测，此销售价格的调整是市场关注的焦点。

　　经济景气度下降对白酒销售存在负面影响，调低公司2009预期至0.69元，白酒业绩预计在0.58元，增速下降影响市场估值信心，短期存在估值压力。


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