主题：民生银行业绩有效增长，不良率上升

民生银行（600016）业绩有效增长，不良率上升
　　民生银行（600016）2008年三季报显示实现利息净收入228.06亿元，同比增长42.49%；净利润86.37亿元，同比增长100.29%，每股收益0.46元，业绩增长略好于预期。但不良率1.22%，较2008年中期上升1个百分点。
　　除所得税率减少因素外，利息净收入和费用控制对净利润贡献较大，分别为42.28%和25.5%，业绩有效增长。
　　不良率和不良贷款余额略有增加，同时由于计提对美国联合银行等投资减值，导致资产减值损失大幅度增加。
　　事件评论第一，业绩增长主要来自利息净收入和费用控制1、业绩有效增长在公司所有对业绩贡献的因素中，利息净收入和费用控制对业绩增长的贡献率分别为42.28%和25.5%，非利息收入贡献率为8.2%，而拨备因素由于三季度计提大幅度增长，贡献率仅为3.06%；非经常性因素中，所得税率减少的因素贡献为23.29%。



　　总体而言，在扣除拨备和所得税率的因素后，有效增长率达到74%，这与不少商业银行中期业绩最要依靠所得税和拨备的减少的"虚增长"相比，公司的利润增长更有质量。
　　2、单季度业绩下滑趋势比较明显虽然前三季度公司业绩仍保持着较高的增速，但由于公司下半年业绩增速一般少于上半年，且今年三季度计提资产减值损失的力度较大，使公司单季度净利润和同比增长率呈现下降趋势。



　　3、净息差下降幅度好于预期，长期不乐观与单季度净利润的迅速下降相比，公司三季度利息净收入仍然比较稳定，说明利息净收入并不是单季度净利润下降的主要原因。



　　公司前三季度贷款余额较2007年末增长了13.62%，增长幅度比较适中，单季度贷款增幅开始回落，尤其是三季度下降幅度比较明显，这一方面有前三季度信贷规模紧缩的因素，也有贷款需求减弱、银行惜贷的因素。
　　鉴于利息净收入和贷款增幅均有所下滑，但三季度利息净收入环比仍略有增长，预计公司三季度净息差水平较二季度下降幅度较小，表明公司贷款利率议价能力较强。当然，这也与公司中长期贷款比重接近53%、加息重定价效应尚未完全结束有一定关系。



　　但随着降息效应的显现，贷款实际利率的下降是长期趋势。在最近两次不对称降息之后，公司净息差将缩减0.29个百分点，下降幅度为9.53%，对未来净利润的负面影响幅度为4.88%。
　　第二，中间业务增速下降公司前三季度非利息净收入为44.22亿元，占总收入的比重为16%。虽然非利息净收入的比重较2007年末的10.76%上升较大，但三季度中间业务增速放缓，占总收入的比重略有下降，这也是导致总收入和净利润环比增速下降的重要原因。
　　手续费及佣金收入占公司中间业务的绝对比重，由融资顾问收入、托管业务收入、信用承诺收入、结算手续费收入等构成。根据中报披露的信息，预计结算手续费收入的下降幅度约在50%以上，融资顾问收入的增速也有可能出现下滑。
　　第三，存款定期化增加付息成本受信贷规模限制和定期存款急剧上升的影响，前三季度公司存款较2007年末增长了17.58%，存款增速快于贷款增速3.96个百分点，并且较二季度末提高了1个百分点。
　　定期存款比重的持续上升导致存款增速较快。2008年6月末，公司定期存款比重为57%，在上市银行中处于较高的水平，但上半年定期存款的比重仍然上升了0.84个百分点，公司存款定期化趋势在二季度愈加明显，预计短期内并不会因为降息而改变。
　　存款定期化加速趋势增加了公司的付息成本，也间接影响了公司的负债结构，使存款占负债的比重持续上升，而资金成本相对较低的同业拆借资金比重下降。



　　第四，经济减速对不良率的影响开始显现虽然贷款不良率仅反映以往的经营活动效益，但经济减速对银行贷款质量的影响已经开始显现。三季度末，公司贷款不良率上升了1个百分点，为1.22%，回升至2007年末的水平；不良贷款余额为77.34亿元，较二季度末的73.9亿元上升了3.44亿元。
　　三季度，公司各项拨备剧增14亿元，一方面是由于不良贷款余额的持续上升，使公司贷款计提规模增长较快，另一方面是由于对可供出售减值准备的增加。这些可供出售金融资产的减值准备包括持有洪城股份（600566）0.17亿元的投资亏损、对美国联合银行控股公司4.46亿元的投资亏损等。公司中报还披露持有"两房"发行的AAA级债券2.27亿美元，并没有计提减值准备。
　　目前，各项贷款呆账准备金余额95.73亿元，较去年同期的82.89亿元增长了12.84亿元，拨备覆盖率由年初的113.14%上升至目前的123.73%。
　　随着贷款增速的下降和净息差收窄，资产质量成为在经济减速中影响银行未来业绩的关键因素。由于公司持有的房地产开发贷款和住房个人抵押贷款比重较高，2008年6月末分别14.55%和14.71%，尤其是开发贷款增速较快，根据美国、日本、香港在房地产泡沫破灭后房地产贷款坏账率成倍增长的经验，我们认为公司较高的房地产开发贷款比重，将使拨备增长较快，对未来业绩具有一定的压力。



　　经过测算，如果房价下跌30%以上，房地产贷款质量的恶化将导致不良率增加0.5个百分点以上，对业绩的影响达到30%。虽然公司以往计提的拨备能够在一定程度上平滑利润波动，不良率在未来半年内大幅度上升的概率也较小，但鉴于经济减速和房价下跌的风险，我们认为公司较高比重的房地产开发贷款质量可能承受较大的风险，也是影响未来业绩的最不确定因素。
　　第五，投资评级综合目前的经营状况和股票价位，预计公司全年业绩有望达到EPS0.59元，未来两年业绩可能出现一定的下滑，但下降幅度有限，公司的合理价值在5.29元以上，具备一定的估值优势，予以谨慎推荐评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

顶起来啊