主题：万科A：积极调整，应对寒冬


1-3季度净利润增长18.8％，EPS 0.21元，略低与预期1-9月份，公司共实现营业收入225.4亿元，净利润22.8亿元，分别较去年同期增长59.1％和18.8％，实现每股收益0.207元。3季度，公司实现结算面积60.4万平方米，结算收入51.9亿元，同比分别增长102％和74％，3季度净利润为2.15亿元，同比下降13.4％，EPS0.02元，低于预期，主要是受公司计提存货跌价准备等因素的影响，减少税后净利润4亿元。

　另外，公司将08年度激励计划在上半年摊销的费用全额在三季度作冲减处理，增加净利润1.3亿元，剔除上述两个特殊因素影响，公司三季度净利润同比增长58.6%，与收入增长基本匹配。

　 下调08-10年盈利预测值，维持“推荐”评级考虑到市场低迷状况短期难有起色，未来销售仍然面临较大压力，公司调整后的开竣工规模也有缩小，因此我们下调公司盈利预测值，将2008-2010年EPS0.68元、0.77元、1.08元分别调低至0.54元、0.58元和0.74元，下调幅度分别为20.7%、25.1%和31.8%，对应动态PE 分别为10.9X，9.9X，和7.8X。

　08-10年结算收入调低至426亿元（下调25.8%）、490亿（下调22.4%）元和613亿元（下调28.2%）。目前股价相对于RNAV （5.3元/股）溢价11%。考虑到公司良好的管理能力、超强的战略规划和执行能力，我们对公司实现持续增长充满信心，维持对公司“推荐”的投资评级。国信证券股份有限公司


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