主题：民生银行 信贷成本明显上升

　公司公布三季报，前三季度实现利息净收入228亿元，同比增长42 %，实现拨备前利润149亿元，同比增长68 %，实现净利润87亿元，同比增长101 %，全面摊薄每股收益0.46元。

　　点评:业绩同比翻番，存款新增乏力。在宏观经济下行初期，信贷规模仍保持相对平稳投放，但存款新增下滑较明显，在推动第三季度利息净收入快增的同时埋下了一定隐忧。

　　总资产规模持平，债券投资总量收缩。公司总资产规模基本和中期持平，除了信贷业务规模扩大外，债券投资余额较年中下降311亿元，主要是处置了部分可供出售类投资以及回收了约140亿元的应收款项投资。

　　单季信贷成本持续上升。公司资产质量下滑明显，不良贷款余额较年中上升3.44亿元，为此公司追加4亿元的年度核销计划，第三季度信贷成本显著上升，较第二季度上升4bps至0.23%。

　　事业部制改革或是成本收入比下降的动因。成本收入比和有效税率维持在较低水平是今年前三季度业绩同比增长100%以上的重要原因。前者可能受益于公司的事业部制改革，后者则来自税收红利。

　　下调盈利预测，维持“推荐”长期评级。我们认为，公司正在推进的事业部制改革将对公司盈利模式产生较大影响，日益萎缩的实体经济需求和金融需求将对第四季度和明年业绩产生明显影响。

　　我们下调公司成本收入比的假设，但是加大减值支出的假设，不考虑海通股份变现因素，下调公司盈利预测，预计公司2008年、2009年、2010年每股收益为0.58元、0.67元、0.93元，每股净资产3.19元、3.79元、4.62元，维持“推荐”评级



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