主题：华能国际经营状况良性发展

三季度业绩低于预期。7-9 月，公司亏损21.6 亿元，合每股盈利-0.179 元，同比下滑238%。1-3 季度累计亏损26.3 亿元，同比下滑158%。业绩恶化程度超出我们和市场的预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期。
　　
　　燃料成本大幅攀升是业绩恶化的主因。据公司统计，三季度，公司标煤单价环比二季度上升189 元/吨，至927 元/吨，增幅为25%。由此导致公司EBIT利润率由二季度的-1.5%进一步恶化至-8.7%。
　　
　　 3.4 亿元汇兑损失拖累三季度业绩。三季度，公司的财务费用为11.7 亿元，较二季度增加5.3 亿元，环比增长82%。其中主要来自海外电厂大士能源，这部分支出超出我们的预期。由于三季度美元兑新元大幅升值，大士能源美元贷款产生3.35 亿元的汇兑损失。国内有息负债方面：三季度有息负债攀升16％，达898 亿元。其中，有104 亿元来自短期借款，主要用于缓解燃料上涨带来的流动资金需求，由此增加三季度利息费用1.96 亿元。
　　
　　 调低2008 年盈利预测，全年亏损难以避免。我们下调2008 年每股收益的盈利预测至-0.26 元。源自两方面的调整：（1）全年标煤价格增幅由40%提升至43%，（2）考虑财务费用的变化。尽管四季度公司业绩将开始出现环比上升，但1-3 季度惨淡的业绩使得公司全年亏损难以避免。
　　
　　预计公司08、09 年每股收益为-0.26 和0.22 元。目前股价对应08、09 年市净率分别为1.6x 和1.6x，属行业平均水平。我们看好未来一段时间，煤价回落对于公司业绩和股价的正面推动作用，维持审慎推荐投资评级。


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