主题：三季报点评:保利地产高毛利率助推公司业绩

1、季报数据简述

　　1-9月，公司实现营业收入66.93亿元，同比增长71.22%；实现利润总额22.78亿元，同比增长142.08%，其中归属母公司所有者的净利润为12.67亿元，同比增长125.38%。值得指出的是，公司利润总额和净利润增速高于营业收入增速，其中的主要原因在于所得税率的下降和高销售毛利率。1-9月，公司每股收益（EPS）为0.52元，同比增长108%元；公司净资产收益率（ROE，全面摊薄）为9.67%，同比增长4.55个百分点。

　　截至报告期末，公司共有在建拟建项目62个，总占地面积1441.16万平方米，规划总面积2436.22万平方米。1-9月份在建面积976.22万平方米，其中第三季度公司新开工面积165.3万平方米，竣工面积7.88万平方米；

　　2、第三季度营业收入同比下降近三成

　　公司第三季度营业收入为13.12亿元，同比下降27.53%。我们认为，其中的原因在于：一是受下半年公司销售业绩同比增幅环比下降的影响，即由最高的5月的44.04%下滑到9月的18%，降幅为16.04个百分点；二是公司或为了明年经营业绩有保障而采取了预售商品房结算控制，即有计划地控制预售商品房的结算进度。

　　3、维持"推荐"评级

　　尽管公司第三季度营业收入同比下降近三成，但公司拥有价值138.30亿元已售未结算项目，我们维持既有的盈利预测，即公司08、09年的EPS为1.10元和1.70元，对应市盈率分别为12.04倍和7.79倍。鉴于公司相对良好的销售业绩、43亿元公司债的成功发行以及超高的业绩保障度，我们维持"推荐"评级。

　　4、风险分析

　　（1）若地产市场持续低迷，将给公司销售带来压力，进而影响公司明后年的业绩。（2）1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为-81.76亿元，同比恶化67.76%，或将带来资金链的压力，值得投资者注意。（3）不能忽视来自市场的系统风险，如果市场估值水平一再下降，我们也不能排除股价进一步下降的可能性。


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