主题：三季报后机构对长电的分析

三季报后机构对长电的分析

长江电力：短期补跌风险大 长期发展能力强 http://www.jrj.com 2008年10月31日 15:26 金融界网站　　【作者】：王小建
　　2008年1-9月，公司实现营业收入67.25亿元，同比减少0.72％；实现归属于母公　　司所有者净利润34.08亿元，同比减少-24.65％；摊薄每股收益0.36元。
　　由于来水情况较好，葛洲坝和三峡电站发电量同比分别增加8.37％和29.36％，但三峡电站由于新投产两台机组使公司分电比例降低，公司分配电量较上年同期减少5.52％。2008 年前三季度公司所属总发电量约338.41 亿千瓦时，较上年同期减少0.66％。三峡公司预计于2009年初完成整体上市，届时公司将获得三峡电站全部发电量，业绩将得到大幅增加。
　　公司于2007年5月1日新收购三峡电站两台机组，本报告期相比去年同期新增折旧费用约3.55亿元，公司营业成本相应增加20％，前三季度毛利率由去年同期的73.3％下降到67.8％。
　　公司本期投资收益较去年同期减少14.14亿元，减少75.36％，主要原因一是去年同期出售4亿股建设银行股票实现投资收益11.81亿元，而本期公司没有出售金融资产的行为。二是公司参股的三家火电企业由于煤价上涨而出现不同程度亏损。
　　公司整体上市后将会得到三峡全部机组，新增装机1260万千瓦，约为公司现有权益装机的1.12倍。
　　我们预计公司08、09和10年每股收益分别为0.44元、1.05元和1.09元，对应的动态市盈率分别为33倍、14倍和13倍。我们看好公司未来的发展，主要理由有三点：一、整体上市的预期。二、公司新增的风电开发能力。三、2012年之后还有超过4000万千瓦的机组投产。我们维持公司“增持”的投资评级。但公司停牌期间上证指数已累计下跌49.25％，复牌后将有较大的补跌风险，我们建议短期内不予介入。公司主要风险还有长江上游流域来水情况的不稳定性和公司整体上市计划的不确定性风险。 机构来源：天相投资

东方证券对长电的分析 【2008-10-31】
今日长江电力公布三季报，1-9 月份公司实现主营业务收入67.24 亿元，同比变动-0.73％，实现净利润34.07 亿元，同比下降24.65％，每股收益为0.362 元，其中三季度实现净利润19.29，每股收益0.205 元。
前三个季度公司完成发电量338.41 亿千瓦时，同比减少0.66％，其中三峡电站分配电量209.35 亿千瓦时，同比减少5.52％，葛洲坝电站完成发电量129.06 亿千瓦时，同比增加8.37％。公司发电量总体情况仍然延续了前两个季度的状况，受分电比例下降以及分水因素影响，三峡单机利用小时数出现下滑，此外2008 年总体来水情况略逊于去年。目前右岸最后一台机组（15#）已于10 月30 日已正式投产，自10 月初三峡水库已经开始蓄水逐步提高水位，截止到昨日水位已达163 米左右，预计年内有望实现175 米试验性蓄水。
受丰水期影响，本报告期公司销售毛利率出现比较明显提升，1-9 月份公司销售毛利率为67.8％，同比减少5.5 个百分点，比二季度提高8.78 个百分点，而四季度由于蓄水影响预计销售毛利率将有一定幅度回落。
报告期内，公司三项费用基本保持稳定，单季度实现投资收益1.38 亿元，其中联营、合营企业仅贡献投资收益1.1 亿元，主要由于参股的火电公司业绩均出现大幅下滑所致。
我们预测公司2008 年每股收益为0.48（不考虑整体上市、股权投资影响），2009 年每股收益为0.80 元，作为我国最大的水电上市公司，除三峡外公司在长江中上预计开发容量接近5000 万千瓦，完成整体上市后公司的长期成长性将更加明确，目前水电作为清洁能源的价值并未得到充分体现，随着未来价格机制改革逐步推进和市场化定价机制的确立，公司的综合优势将会得到进一步显现，作为水电龙头企业的价值才能得到市场的真正认知。

分水效应影响长电业绩 081101
长江电力发布三季报，其中，长江电力今年第三季度净利润为19.29亿元。
　　国泰君安研究员王威认为，华电国际大幅亏损在意料之中，而长江电力作为水电企业，其业绩下滑的主要原因是新投产机组归属于三峡总公司导致的分水效应，以及今年投资收益的降低。
　　长电业绩受拖累
　　长江电力今年三季度实现净利润19.29亿元，基本每股收益为0.205元，均比去年同期下降14.69％，公司今年前三季度营业收入同比有所下降，但发电量仍保持增长。
　　长城证券研究员张霖认为，长江电力机组折旧费用增加了公司成本，而公司参股的火电公司因煤价上涨业绩并不乐观，也使得公司的业绩遭受拖累。
　　公司今年前三季度实现净利润为34.07亿元，每股收益为0.362元，而公司营业收入比上年同期减少4910.30万元，主要原因为本年度三峡电站新投产机组增加，三峡电站前三季度完成发电量较上年同期增加29.36%，同时从今年7月1日开始提高了三峡电站上网电价，但由于新投产机组全部归属中国三峡总公司，公司分配电量比例下降5.52%，导致营业收入较去年有所减少。
　　公司投资收益比上年同期减少141,419.46万元，减少比例为75.36%，主要原因为一方面上年同期出售4亿股中国建设银行股份有限公司的股票，实现投资收益118,128万元；另一方面，公司按权益法核算的参股公司上海电力股份有限公司利润比上年同期大幅下降。

平安证券:维持长江电力“推荐”评级
　　平安证券10月31日发布投资报告,针对长江电力（600900.SH）今日发布第三季度季报,维持该股“推荐”评级。
　　公告显示,公司7－9月实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为33．75亿和19．29亿元,分别同比增长0．11％和－14．69％。前三季度累计实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为67．24亿和34．08亿元,分别同比增长－0．72％和－24．64％;实现每股收益为0．36元。
　　根据公告,公司三季度单季业绩的同比下滑仍归咎于投资收益的下降。截至目前,公司年内尚未出售财务投资股份兑现投资收益,但公司具备较强的收益兑现能力。目前持有相当一部分证券具备很高的可能收益率,为公司利润调节提供了较大的腾挪空间。
　　公司三季度营业收入同比微幅增长0．11％,是电量小幅下降和电价调升综合作用的结果:（1）截至三季度末,三峡共有24台机组投产。分水效应存在令三季度单季电量仍有小幅下降;（2）7月1日,发改委上调上网电价。其中长江电力加权平均含税电价约上调6．118厘／千瓦时,三季度可为公司贡献6500万元的收入。
　　三季度公司毛利率同比仍然有所下降,但较前两个季度降幅大幅收窄。前三季度公司毛利率下降的主要原因有:（1）前两个季度分水效应显著导致毛利率大幅下降;（2）2007年和2008年分别开始征收的库区基金和电力扶持专项基金增加了营业成本。
　　公司价值由三峡、后期开发和对外投资三项元素构成。水电巨人的地位和投资稳健性构成公司的两大优良特质。假设公司以债务融资和股权融资各50％的比例在09年初完成整体上市,平安证券预测公司2008、2009和2010年的经营性EPS分别为0．46、0．75和0．79元。公司兑现投资收益的时点存在不确定性,暂不调整业绩预测。预计2008、2009和2010年的EPS分别为0．57、0．81和0．84元。平安证券维持对公司的“推荐”评级。

长江证券］长江电力：2008年3季报点评 2008年10月31日 14:43 来源：长江证券研究所　
　　长江电力今日发布2008年第3季度财务报告，其主要内容为：
　　1～3季度，公司实现营业收入67.25亿元，同比减少0.73%;净利润为34.08亿元，同比减少24.65%;每股收益为0.362元，3季度单季度EPS为0.21元。
　　第一，公司管理机组发电量大增，但分配电量略有减少
　　2008年1～3季度，长江来水基本正常，随着三峡电站右岸机组的不断投产，公司管理的机组总发电量达到734.64亿kwh，同比增长115.65%。葛洲坝电厂发电量129.06亿kwh，同比增长约8.4%。但由于本年度所有新投产机组全部归属于三峡总公司，根据电量分配协议，公司分配电量209.35亿kwh，分配比例较去年同期下降了5.52%。
　　第二，多因素拉高成本，期间费用上升较快
　　第三，财务投资受资本市场调整影响巨大，参股公司业绩表现不佳影响公司投资收益
　　第四，我们仍看好公司长期发展前景，维持“推荐”评级
　　在不考虑整体上市的情况下，我们维持公司2008年EPS为0.50元的盈利预测，继续看好公司的长期发展前景，并维持“推荐”评级。



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