主题：国电南自：毛利率降低 预计四季度盈利回升

　　国电南自发布三季报：三季度收入4.76亿元，与合并范围调整前同比增长46.21%，1-9月份收入11.1亿元，与我们预期相符；归属于母公司所有者净利润2089万元，同比下降16.84%，实现每股收益0.11元，1-9月每股收益0.214元，低于我们的预期。
　　毛利率大幅度下降：三季度毛利率22.76%，比半年报毛利率下降6.31个百分点，上半年毛利率除水电自动化同比下降1.01个外，其他板块毛利率都同比上升0.8-4个百分点，本季度毛利率比中报主营业务中的各板块业务都大幅度下降，公司的解释这是季度偶然性的结果，全年毛利率应该可以和上年持平。
　　营业外收入大幅度下降：本季度营业外收入仅880万元，公司为高科技企业，收入中软件部分应该享受所得税3%以上部分的退税，本季度营业外收入偏少，预计与退税收入申报时间有关。
　　所得税率仍按25%：由于公司高新技术企业需要重新认定，认定后将享受15%的优惠所得税率，预计在四季度可以完成高新技术企业认定工作。
　　销售费用率开始下降：本季度销售费用率9.16%，比半年报下降3.59个百分点，公司预计的关联交易约5亿元，该部分销售费用应该很少，公司年初预算的销售费用15979万元，到3季度已经使用12526万元，如果关联交易主要在第4季度完成，则销售费用应该不会突破预算。
　　盈利预测与投资评级：如果公司4季度的毛利率继续为3季度水平，全年毛利率将下降到24.91%，为审慎起见我们下调公司08年EPS为0.5元。目标价位12.5元，维持“买入-B投资评级。


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