主题：南钢股份：盈利受成本上升和需求下滑挤压 中性

2008年1-9月，公司实现营业收入231.81亿元，同比增长44.06％；营业利润8.24亿元，同比减少26.58％；归属母公司净利润6.46亿元，同比减少12.55％；每股收益0.384元。其中三季度归属母公司净利润1.18亿元，每股收益为0.07元。

　　盈利空间受成本上升和需求下滑双重挤压。公司主营中厚板、棒材和带钢等产品，其中中厚板是公司的主要盈利来源。1-9月公司营业收入大幅增长主要源于上半年产销量的增长和价格大幅上升，但由于08年长协铁矿石价格较去年上涨65％-96％，焦炭价格亦大幅上涨，这导致营业成本同比增长了49.59％，超过了营业收入的增幅。另外，6月份以后由于形势突变，下游需求骤减，钢价大幅下挫，成本和需求的变化影响了公司的盈利能力，表现为公司前三季度综合毛利率同比下滑了3.45个百分点至6.43％。

　　三季度毛利率下滑和资产减值使利润恶化。7月份以后，受宏观经济形势影响，国内钢价出现大幅下跌，虽然中厚板的下游需求相对刚性，该品种具有一定的抗跌性，但随着8月份以后国内钢价持续下跌，市场的悲观预期也对中厚板价格形成冲击，中厚板产品也出现大幅下跌，这导致公司三季度的综合毛利率环比下滑1.7个百分点至5.60％，另外，由于三季度钢价大幅下跌，公司计提了存货跌价准备，使资产减值损失达1.14亿元，而去年同期资产减值损失为-634.43万元。受毛利率下滑和资产减值因素影响，三季度公司营业利润和归属母公司净利润环比分别下滑了61.38％和63.47％。

　　未来关注点：1、公司在股改中做出2010年之前解决关联交易的承诺，因此公司整体上市的预期是比较明确的，如果南钢集团的相关资产注入上市公司，公司将形成完整的钢铁生产流程，这将极大提升公司的盈利水平。2、公司打算用两年时间建成一条年产100万吨级的宽中厚板（卷）生产线，这有利于巩固公司在中厚板产品上的优势，进一步优化产品结构，从而获得盈利水平的提升。

　　盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司08、09、10年EPS分别为0.42元、0.31元、0.45元，考虑到钢铁行业下行压力仍然较大，我们下调公司评级至“中性”。风险方面我们建议关注：（1）钢铁行业景气度短期无法有效回升的风险；（2）钢价和原燃料成本波动的风险；（3）未来资产注入低于预期的风险。


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