主题：康缘药业经营状况良好 保持增长势头

公司经营状况良好，继续保持了增长势头：
2008年三季度，公司实现销售收入85772万元，同比增长22.29%；实现净利润9549万元，同比增长45.10%。实现每股收益0.358元。
七大临床产品仍然保持着增长态势，整体实现销售收入5.148亿元，同比增长27.9%。但由于基数的变大，增速环比有所回落。表现最好的仍是热毒宁注射液，此外腰痹痛和散结镇痛胶囊也表现良好。
在强化全面预算管理基础上，公司通过控制成本、费用等措施，使企业盈利能力不断提升。截至3季度，母公司综合毛利率同比提升4个百分点，期间费用在消化了新增2400余万元广告费用支出的情况下，保持了期间费用率与去年同期基本持平。
对于前期完达山的刺五加注射液事件，引起了市场对康缘注射液前景的担忧。但我们认为：
首先，刺五加事件是个案，不能代表行业，尤其是不能代表优质公司。摇钱术：曝光主力最新操作动向
药品的质量问题是行业普遍现象，多属于不规范经营的企业所导致。
其次，康缘的注射液产品实际上只是热毒宁，占公司总比例仅为13.9%，其余的产品都是胶囊或片剂，把康缘理解成注射液的代表有所片面。
公司7月份出售商业子公司的股权，产生1600万的股权转让收益。因此，我们上调公司2008年每股收益为0.562元，维持2009年、2010年每股收益0.668元、0.829元的盈利预测，维持买入评级。
主要产品在高基数的情况下增速稍有回落
七大临床产品仍然保持着增长态势，整体实现销售收入5.148亿元，同比增长27.9%。但由于基数的变大，增速环比有所回落。表现最好的仍是热毒宁注射液，此外腰痹痛和散结镇痛胶囊也表现良好。
桂枝茯苓胶囊：由于上半年桂枝茯苓胶囊新增的乳腺小叶增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新适应症获得批准。而乳腺增生和前列腺都是发病率非常高的疾病。尤其是乳腺增生，目前市场上还缺乏强势有效品种，桂枝茯苓胶囊的中药特性有望获得优势。从数据来看，截至3季度以实现销售收入过2亿元，增速比同期也提高了7个百分点。
六味地黄：2007年六味地黄系列低于预期，但是从今年情况来看，六味地黄系列实现了较好的增长。截至三季度，OTC系列累计实现销售收入3300万元，与医院销售规模类似，同比增长18.36%；整体同比增长18.24%。
财务指标显示盈利能力在提高
在强化全面预算管理基础上，公司通过控制成本、费用等措施，使企业盈利能力不断提升。截至3季度，母公司综合毛利率同比提升4个百分点。期间费用在消化了新增2400余万元广告费用支出的情况下，保持了期间费用率与去年同期基本持平。
注射剂的安全性问题不是公司发展的障碍
前期完达山的刺五加注射液事件，也引起了市场对康缘发展注射液品种前景的担忧。我们认为：
首先，刺五加事件是个案，不能代表行业，尤其是不能代表优质公司。
药品的质量问题是行业普遍存在的现象，不应该因个别案例诋毁整个行业。我们一直认为，行业的优秀企业在产品质量的控制上做的很好（像康缘注射液全国大范围的临床数据来保证安全性，这都与小工厂低投入的生产设施有本质区别），那些不规范经营的企业犯下的错误不应该由他们来承担。
其次，康缘的注射液产品实际上只是热毒宁，占公司总比例仅为13.9%，其余的产品都是胶囊或片剂。把康缘理解成注射液的代表有所片
投资建议：公司7月份出售商业子公司的股权，产生1600万的股权转让收益，在四季度确认。因此我们上调公司2008年每股收益为0.562元。由于商业子公司对业绩基本没有贡献，所以我们维持2009年、2010年每股收益0.668元、0.829元的盈利预测，维持买入评级。




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