主题：四川金顶 灾后重建对公司影响有限

2008年10月16日，我们与四川金顶（600678，收盘价3.46元）董事长陈建龙先生以及四川金顶副董事长杨佰祥先生进行了交流，了解公司的近况以及灾后重建对公司的影响。综合来看，公司未来两年产能扩张较快；对于市场普遍关心的灾后重建对公司的影响，我们认为灾后重建对公司的有利影响究竟有多大还存在不确定性。

产能快速扩张，业绩增厚明显。目前公司在峨眉地区拥有5条水泥生产线，共计有水泥生产能力230万吨，其中4条是湿法线，水泥产能为130万吨，未来存在被淘汰的风险。

但我们预估灾后重建对公司的影响有限。灾后重建带来了巨大的水泥需求，公司市场区域靠近地震灾区，是灾后重建的直接收益者。但是,由于四川地区水泥价格从2007年底就比全国平均水平高出很多，加上灾后重建带来的巨量的水泥需求，很多大小水泥企业纷纷在四川投资建设新型干法线，增产能必然会导致水泥价格的回调。

此外，公司盈利能力和管理水平略低于行业平均，但公司的毛利率水平较高，特别是2007年和2008年上半年。其主要是得益于四川地区水泥行业的景气，但是净利率和ROE水平却略低于行业平均，主要原因是公司费用控制不得力。公司的三项费用率均高于行业平均水平，特别是管理费用率一直以来远高于行业平均，显示公司管理能力还有待于提高。

我们假设水泥价格不会大幅下滑，以及公司新建产能能够顺利投产，预测公司2008年、2009年每股收益为0.12元、0.21元，考虑到灾后重建对公司的影响还有较大的不确定性以及公司仍然有130万吨的落后产能，给予公司“中性”的评级。





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