主题：中国平安：净利润表现超此前的预期

　　公司净利润表现超过我们此前的预期。金融资产的缩水仍是对业绩造成压力的主要因素。准备金提转差单季下降143亿是净利润超过我们预期的主要原因，准备金的平滑作用明显。
　　投资收益同比仍有大幅下降，但环比出现上升。截至三季度末，公司实现投资收益（包括公允价值变动）66.42亿元，同比下降了87.83%。三季度单季度实现投资收益（包括公允价值变动）19.56亿元，较二季度的4.07亿元出现了大幅的上升。
　　资产减值准备大幅上升，但预计年底仍有进一步计提的需求。对于富通集团股票投资的资产价值损失进行计提，是导致平安业绩出现亏损的最主要原因。但由于资本市场持续疲弱和计提的不充分，四季度公司仍有可能进一步计提资产减值损失。
　　准备金体现了较强的平滑能力。公司前三季度累计计提责任准备金313.82亿元，而2007年同期则计提了698.22亿元，减少了384.4亿元，很大程度上平滑了利润水平。
　　债券的浮盈在利润表和资产负债表两端都对权益类资产的损失有一定的对冲作用。根据中报时债券资产的期限结构，以行业平均12年的久期来计算，交易类的债券预计能够贡献浮盈7.82亿元，而可供出售能够贡献浮盈40.65亿元，能够对权益类资产的损失有一个对冲。
　　平安证券经纪和承销业务受资本市场影响较大。公司保险业务以外的手续费及佣金收入中，有较大部分是来自于集团内证券公司的经纪和承销业务。截至三季度末，手续费及佣金净收入14.51亿，同比下降了19.57%，三季度单季的环比更是下降了52.8%。
　　银行净利息收入增速较快。银行净利息收入同比增长了89.92%，考虑到进入降息周期，且平安银行外延式扩张进展较为缓慢，我们预计平安银行短期内对于集团的利润贡献仍将维持在10%左右的水平。
　　投资资产结构持续调整。从投资资产的结构可以看出，公司明显加大了对于固定收益类产品的投资，这将提高财务的稳健性。
　　投资建议：我们认为公司利润表还将承受来自于资产负债表的压力，但程度要较3季度轻。而资产负债表由于权益类资产已经大幅缩水，且占比降低暴露在证券市场中的风险变小。公司目前是三个保险股中最便宜的，我们仍给予“买入”的投资评级。


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