主题：潍柴动力最新机构观点

海通证券：潍柴动力 3 季度业绩略低于预期
2008-10-28
前3 季度潍柴动力进入该实现EPS 3.88 元。公司发布季报，前3 季度公司营业收入达到284.32 亿元，同比增长30.91%，实现归属母公司净利润20.17 亿元，同比增长53.03%，实现EPS 3.88 元。其中第3 季度公司实现营业收入74.53 亿元，同比增长16.85%，实现归属母公司净利润3.57 亿元，同比减少23.56%，实现EPS0.69 元，略低于我们0.75 元的预期。

毛利率下滑是业绩不及预期的主要原因。第3 季度公司销售发动机6.5 万台，重卡1.5 万辆，变速箱接近9 万台，其中发动机销量的增长超过15%，客观的讲公司在第3 季度仍取得了不错的销售成绩。但本期毛利率的下降幅度超出预期，在原材料价格下跌的好处显现之前，公司第3 季度毛利率已经出现较大下滑，第三季度公司毛利率为18.98%，环比减少2.72个百分点，成为公司业绩不及预期的主要原因；同时，第3 季度公司实际所得税率为21.13%，而上半年实际所得税率为15.35%，这也对本期业绩构成一定不利影响。

从未来发展看，共轨发动机仍将是公司力推的产品。根据我们的调研，第3 季度共轨发动机的销量约占到公司发动机总销量的25%。由于共轨发动机要比EGR 发动机贵1.4 万元/台，因此该产品拓展并不算顺利，公司表示由于受到EGR 发动机的竞争，共轨发动机必然在价格上会有所降低，博世柴油也会对其产的电控喷油设备进行一定幅度的降价，这将有助于共轨发动机的市场推广。公司还表示虽然目前在申请EGR 发动机的认证，但共轨产品仍将是公司主要的发展方向。

挖掘机用发动机，将成为公司重点开拓的新兴市场。公司产品目前已经为山推所产的推土机和中联浦沅生产的起重机进行配套，但由于推土机和起重机的市场容量较小，公司未来的市场拓展还是放在挖掘机领域。公司目前所产的排量为5L、7L 的发动机已经为柳工和龙工生产的挖掘机进行配套，公司产品在该领域的市场份额将随着柳工和龙工的壮大而壮大，但短期内还不能成为公司重要的利润来源。

短期内钢厂减产、火力发电减速造成煤炭运输量出现显著下滑，对重卡销售产生负面影响。受到次贷危机和国内宏观调控的影响，国内钢厂开始减产，火力发电量的增速也出现明显回落，由于钢铁和火力发电行业用煤约占到国内煤炭需求的72%，因此这2 个行业的快速回落对国内煤炭需求形成重大影响。从衡量煤炭运输的重要指标--沿海煤炭运价来看，在奥运会结束后该价格并没有出现预期中的反弹，反而继续延续下跌走势，以秦皇岛----广州(4-5 万dwt)煤炭运价为例，从7 月初的155 元/吨跌至9 月底的78 元/吨。同时，我们了解到重要的输煤干线大秦铁路由于货物运量的减少在近期也开始进行检修。我们认为煤炭运输的减少将影响国内第4 季度的重卡销售，第4 季度国内重卡的销售有可能环比下滑10%。

盈利预测和投资建议。根据以上分析，我们预计4 季度可能成为本年盈利最低的一个季度，预计当季实现EPS0.52 元，调低对公司08 年EPS 的预期至4.39 元。展望2009 年，出于对宏观经济不确定性和国外需求放缓的担忧，我们假设重卡销售出现18%的下滑，调低公司09 年EPS 至3.28 元。目前股价对应2008、2009 年PE 分别为5.61 和7.51 倍，我们认为目前股价已经考虑到09 年销量下滑的影响，给予公司“买入”的评级，目标价为32 元。


潍柴动力：业绩受累于行业低迷

2008-10-28
维持09年盈利下滑22％左右的判断微幅下调2008年EPS 预测至4.30元（5.7x），下调幅度为4.8％，维持09年EPS 预测3.34元（7.4x），净利同比下降22.3%,以反映我们对重卡行业景气向下的预期。

　 维持公司“中性”评级。

　我们维持判断：【1】重卡行业2Q08周期见顶，2H09复苏；【2】预计2H08重卡销量占全年的40％弱；09年重卡销量同比下滑20％左右（降幅主要在上半年完成）。国信证券股份有限公司


国泰:自身主业平稳发展股价低估
2008-10-30 9:43:16
国泰君安对于潍柴动力<000338.SZ/02338.HK>最新投资观点

　　1.目前潍柴动力是我国12升及以上排量中重型汽车柴油机最大的制造企业之一;其半挂牵引车的产销规模位居业第二,中重型汽车产销规模位居业内第四；其齿轮变速箱等关键总成件的市场占有率更是具有相对的垄断优势。

　　2.2008年第三季度受北京奥运会/残奥会等因素的影响,加之又是传统的销售淡季,因此潍柴动力的经营也出现了一定幅度的减速,但是总体仍保持较快增长。

　　3.虽然中国经济面临减速的压力,但是考虑到中国的实际国情,维持一个适当的GDP增速是必须的,再从包括铁路建设.灾区恢复重建等角度看,未来投资的力度不会减弱,因此对于潍柴动力而言,其主导产品的市场前景依然可以看好。鉴于第三季度一般为全年的低潮期,因此预计潍柴动力2008年的EPS在4.78元的水平,仍呈持续增长态势,只不过因为基数的持续放大增速将会趋于明显放缓。

　　4.从估值的角度分析,对于商用车龙头公司给予20-25倍PE并不为过,而且在实施股本送转后可增强市场的流动性,而目前不足6倍的PE显示公司股价已被严重低估。因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后,维持对潍柴动力“增持”的投资评级,但考虑目前的市场状况,适当下调目标价至37.50元,对应不足8倍的PE。




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渤海证券：给予潍柴动力“买入”评级
2008年11月11日

今日渤海证券发布报告，给予潍柴动力(28.00,1.16,4.32%,吧)（000338）“买入”评级。报告指出，公司凭借在重卡发动机和变速器行业的霸主地位，享受了较高的毛利率水平，盈利能力突出，在05年重卡行业调整、工程机械需求低迷的情况下表现出良好的抗周期性；09年尽管重卡行业可能出现负增长，但由于钢材价格将有15％左右的下降，根据渤海证券的测算，明年毛利率应高于今年。

　　报告还指出，公司重卡发动机、重卡整车、变速箱三大核心业务未来3－5年仍将保持竞争优势不同于市场对公司的悲观看法，我们认为未来3－5年公司在重卡发动机和重型变速器领域仍将保持竞争优势，而重卡整车业务将向第一集团的中国重汽(13.74,0.84,6.51%,吧)发起冲击。

中银国际给予潍柴动力“持有”评级
2008-12-18 14:09

中银国际分析师今日指出，潍柴动力拥有国内最完善的重卡及零部件产业链。考虑到未来半年国内经济的不景气，公司发动机的销售可能会非常糟糕。但是，预计政府的经济刺激方案将推动09年下半年重卡行业需求回升。给予公司“持有”评级。

　　当前国内经济的下滑速度超出了预期。10月和11月重卡需求大幅缩水，主要是因为国内经济增长显著放缓和欧三排标的实行。据《中国汽车工业产销快讯》的统计数据，11月全国重卡和半挂牵引车销量分别同比下降了39%和71%。所以预计今年4季度潍柴发动机销量将由我们此前预测的55,000台下降到36,500台左右。总体看预计08年公司柴油发动机销量将同比增加24%至302,500台左右。

　　展望未来，我们必须强调在国内经济增速显著放缓的背景下重卡销售的前景存在诸多不确定因素。重卡是周期性很强的行业，故其销售增速较GDP增长波动更大。但是预计经济刺激方案将推动09年下半年重卡行业需求回暖。预计09年潍柴动力发动机销量增长3%至310,600台。