主题：外汇局新规严防资金集中外逃 大摩:热钱出逃还需6个月

来源：上海证券报 发布时间：2008-11-04
[B]企业货物贸易项下对外债权将实行登记管理[/B]

　　继7月初对企业货物贸易项下外债实行登记管理之后，国家外汇管理局（简称"外汇局"）将从本月15日起对其对外债权也实行登记管理。

　　外汇局近日下发通知，对企业货物贸易项下境外债权实行登记管理的有关问题进行了具体部署。通知称，实行此项制度主要是"建立健全境外债权统计监测管理体系，规范贸易项下资金跨境流动，促进国际收支平衡"。

　　据了解，企业货物贸易项下境外债权包括进口预付货款和出口延期收款。预付货款是指货物进口合同约定付汇日期早于合同约定进口日期或实际付汇日期早于实际进口报关日期的付汇。延期收款是指货物出口合同约定收汇日期晚于合同约定出口日期或实际收汇日期晚于实际出口报关日期90天以上（不含）的收汇。

　　按照通知要求，企业预付货款和延期收款将实行登记管理。企业应通过互联网登录国家外汇管理局网上服务平台上的贸易信贷登记管理系统或前往所在地外汇局，办理预付货款和延期收款的逐笔登记和注销手续。

　　对外经贸大学金融学院副院长丁志杰认为，选择在此时点对企业货物贸易项下对外债权实行登记管理，其最主要目的可能是在金融危机的背景下对资本的流动实施更加严密的监测，加大对投机性资本的打击力度，防止资金集中外逃，避免对我国经济造成过大冲击。
　　根据8、9月份的外汇储备数据，我国新增外储甚至小于外贸顺差和外商直接投资之和。丁志杰认为，这说明外汇流入我国的速度在放慢，甚至不排除开始流出的可能性。
　　通知同时称，外汇局对企业预付货款的登记和注销登记情况进行监督检查。银行违反本通知规定为企业办理预付货款购付汇手续的，按照《外汇管理条例》相关规定处罚。此外，出口延期收汇的登记管理自2008年12月1日起开始施行。（上海证券报）

[B]大摩：V型反转不可能 热钱出逃还需6个月 [/B]

　　惨痛的10月已定格为历史，对于明天是否将出现转机，每个人心里都没谱。
　　不久前，美林、摩根大通等国外投行大力唱多，称德国大众汽车的市值水平足以买下整个中国和印度的流通股份，表明投资H股大蓝筹的绝好时机已经来临。
　　昨日，另一外资巨头摩根斯坦利 （以下简称大摩）"怯生生"地表示，现在中国股市的市场估值处在一个"美丽但不动人"的阶段，对未来维持保守的策略，并称"骑墙"是合适的选择。
　　大摩称，在乱象纷呈的巨大震荡之后，市场的牛雄对峙中期格局已基本形成，要想打破这个对峙绝非易事。

　　打破对峙格局绝非易事
　　大摩昨日的报告并没有唱多或是唱空，取而代之的是对当今市场的一种"随想"，该报告的作者是大摩中国的策略分析师娄刚。
　　娄刚在这份题为《底部是在对峙中铸成的》的报告中称，市场波动之大莫过于10月，振幅之巨、跌幅之深为美国上世纪大萧条之后所未见。
　　统计数据显示，上证指数10月的跌幅达24.63％，创14年以来最大月跌幅，前一纪录是1994年7月的28.85％。恒生指数10月最多时一度下跌超过40％，但近几个交易日出现超过30％的大幅反弹，最终月跌幅为22.47％。美国道指在上周大幅反弹11.30％之后已经重新站上9000点大关，月跌幅仅14％。
　　如此"见所未见"的动荡，令娄刚觉得 "在乱象纷呈的巨大震荡之后，市场的牛熊对峙中期格局已经基本形成。要想打破这个对峙，绝非易事。"

　　论估值 美丽但不动人
　　大跌之后是什么？是市值的严重缩水。市值缩水意味着什么？意味着估值很低。
　　娄刚个人估计，在过去一个月中，新兴市场的总市值蒸发了超过四分之一，金额在1万亿美元左右。他表示，考虑到杠杆效应和当地资金跟风，这个规模虽在意料之外，也在情理之中。
　　与美林、摩根大通等巨头看法类似，大摩也不否认当前市场相当 "便宜"，"即便看市净率，也远远便宜过1998年金融危机时的底部。"

　　但娄刚并不认为市场的底部已经出现。其原因在于"便宜的估值和以去杠杆化为目的的抛压已经形成了对峙"。而且，"谁也搞不清楚，上述冒险资金从新兴市场出逃的空间还有多少？"
　　暴跌中，很多中小型基金死于"踩踏事件"，娄刚表示，这从侧面来看也是个好消息，这其实说明资金出逃的压力是有底线，有尽头的，而市场估值的支撑却是永久的。
　　这种对峙还将持续多久？娄刚估算，热钱持续"出逃"的时间大概需要六个月。
　　报告认为，现在的市场估值处在一个"美丽但不动人"的阶段。这一阶段一旦突破，就是有力的反转。
　　长期来看，低估值的支撑是进行价值投资的极好 "注脚"。娄刚认为，依此逻辑，巴菲特进场是对的。

　　同时，娄刚也表示不能忽视另一个对峙的存在，那就是惨淡的经济现实和美好的政策预期形成了对峙。依此逻辑，索罗斯的做空也有道理。
　　借用两只"大鳄"来打比方，娄刚意在表明多头与空头只是看问题的角度不同罢了。
　　娄刚认为，"国际经济衰退还在深化，国内经济减速刚刚开始，此时已有人说当前股价已充分反映了经济衰退的预期，我个人不敢这么乐观。"
　　国际上情势急迫，"虽然G7和IMF嘴上信心满满，大有矫枉过正的决心，可惜口袋里银子不够，说话总有几分心虚"；国内这边"政策面动机很多，却还是在渐进主义的轨道上。气定神闲之余也有痛失拯救信心最佳时机的风险。"
　　报告认为，就算所有政策干预都正确，要政策生效最快也要到明年年中。

　　"当心被割掉手指"
　　面对牛熊对峙，大摩"怯生生"地亮出自己的底牌--维持保守策略，以资金安全为主。
　　对此，娄刚认为，"现在还不能追逐以银行、地产、保险以及建材和原材料为代表的周期性行业，时机远未成熟"，形象地说就是，"手痒得太早，有被割掉手指的风险。"
　　相反，"从长期成长和短期资金安全的需求角度，商誉良好的必须消费品、网络和电信行业在港股里已经显现出很高的投资价值。"

　　娄刚在报告中认为，在资金充裕、风险需求旺盛的年代，市场培养了"V型逻辑"。即所谓见顶后暴跌，见底后暴涨。这是由于投机成本极低造成的，但现在应该放弃"V型逻辑"。
　　娄刚表示，时代不同了，"V型逻辑"滋生的土壤已经不复存在。今后的市场形态更可能是"U"型的，即缓慢平滑的转换。（东方早报）


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A股市场资金持续流出3个月 密切关注新政的影响
来源：上海证券报 发布时间：2008-11-04
10月份，在没有新股发行刺激和大盘跌破1800点的市场环境下，A股市场存量资金在当月呈现小幅流出的局面。

根据上海证券报和申银万国证券研究所共同推出的最新一期《股市月度资金报告》显示，2008年10月份，A股市场的存量资金出现了净流出60亿元的弱势状况，至此，A股市场的存量资金已经连续3个月呈现净流出情况。

　　月末资金下破17000亿

最新发布的《股市月度资金报告》显示，2008年10月6日到10月31日期间，A股市场资金没有出现IPO发行导致的资金流失(当月没有新股发行纪录)，印花税和佣金支付导致52亿元资金流出，市场资金直接流出50亿元；测算的股改限售股减持资金需求15亿元，7只新成立基金的增量资金合计58亿元。综合上述因素，月度资金报告估计10月股市的存量资金小幅下降60亿元，月末市场资金存量为16990亿元。

不过整体看，尽管市场资金处于净流出态势，但在股市指数下降、成交放缓、新股停发等背景下，10月份新股IPO、交易税费、资金流出总额迅速下调。客观上也稳定了总体的资金局面。

而与指数位置接近的2006年11月相比，目前A股市场的存量资金约为当时的近3倍。这不能不说是A股市场近一轮牛市的重大累积。

　　资金持续流出

最新发布的《股市月度资金报告》显示，由于2008年10月没有新股发行，资金每日进出以微量（30亿以下）流出为主，20个交易日中有13日为净流出，其中仅23日、31日的流出量超过20亿。

而流入量相对较高的是长假后首个交易日，不过这属于资金的节后正常回流。而在市场出现5%以上跌幅的6日、27日，资金仍呈少量持续流入，表明投资者的资金撤离倾向趋弱；不考虑行情的异常情况，月度资金报告预计年内市场资金还是很有望出现净流入。

另外，累计过去3个月的资金流出纪录，最近3个月，A股市场的资金已经流失接近700亿元。这个局面和市场指数的回落似乎也呈现同一的节奏，亦是未来市场资金面的隐忧。

　　密切关注新政影响

展望未来，《股市月度资金报告》认为有两个方面的因素值得重点关注。

首先，10月中接连出台的房产、降息政策是否会对投资者家庭资产结构产生影响，并进而导致市场资金面发生变化。上述政策进一步明确了政府的宏观调控方向，一方面高频率的降息表明央行货币政策的主动调控力度增强，政府希望通过降息降低存款收益、刺激居民消费，改善存款定期化现象；同时降低首付比例等房产新政的超预期，也再次表明政府刺激消费、保增长的坚决态度；这两方面政策以及后续可能出台的政策，或许将直接影响居民金融资产中储蓄、房产两大组成部分，进而改变资产结构。

其次，机构资金供给紧张局面可能加剧。报告认为，考虑到有关影响已从金融领域不可避免地衍生到实体经济， A股市场面临着经济增速和企业盈利的双降局面，一方面企业的运营资金紧张局面已在上市公司三季报中得到验证，同时股票市场参与机构，也受自身流动资金和股市收益率下行预期的负面影响，预计资金供给将日益趋紧，比如私募、专户等非阳光资金的大幅萎缩。（记者 周宏）