主题：重庆啤酒：成本上涨 利润增速下降

　治疗型乙肝疫苗项目前景广阔，短期难有效益。治疗型乙肝疫苗市场大，公司刚结束第二期A阶段临床试验，至少还需要3年才能完成试验，短期内难见效益。一旦成功将带来公司业绩成倍增加，但目前风险高。

　　盈利预测和投资建议：随着08年下半年大麦价格的下跌，我们预计公司09年毛利率将逐步恢复，啤酒销量增长8-10%，假设对乙肝疫苗的投入并不大幅增加，预计08-10年的EPS为0.35、0.45和0.56元。(乙肝疫苗尚处实验期，未产生效益)，相对于目前的价格公司09年的PE为23倍，估值在啤酒行业中相对偏高，但鉴于未来乙肝疫苗项目创造较大业绩增长的可能，给予其一定溢价，仍然维持谨慎增持评级。



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