主题：关注长债和高等级企债

　最近一段时间，整个债券市场上涨势头有所衰减，而且不同类别品种之间的分化日益显现。分析人士指出，债市目前的调整是牛市中“歇

　　歇脚”，在没有超预期利好，也没有超预期利空的情况下，债券行情上下两难，需要一段盘整消化前期的大幅上涨。特别需要注意的是，各类

　　信用产品“比翼齐飞”的时代已经过去，投资者应谨慎甄别。

　　牛市中需要“歇歇脚”

　　上证国债指数已经围绕118.50-119.10的区间窄幅震荡将近10个交易日，上证企债指数则在跌幅超过1%之后展开横向盘整，银行间市场各期

　　限品种收益率也趋于稳定。在外部环境没有大的变化的情况下，债券市场需要“休养生息”。

　　申万研究所债券分析师认为，11月份的基本面包括经济下滑、CPI下滑等因素仍利好于债市，债券市场长期趋势依然看好。而中信建投证券

　　发布的债券研究报告也认为，目前政策面和资金面都没有比较明显的不利于债市走势的因素出现。

　　当前市场出现调整的主要原因有：在前期“摧枯拉朽”式上涨之后，部分投资者趁降息利好获利了结；虽然市场对持续大幅降息有着较强的预期，但当前债券收益率已经透支了部分降息空间；部分机构今年债券投资获利颇丰，接近年底缺乏继续作多的动力，也不希望收益率继续

　　大幅下降而压缩明年的投资空间；回购利率没有大幅下行，套利行为受限导致收益率再降空间有限。

　　值得一提的是，前段时间企业债等信用产品出现大级别的调整行情，但是部分品种近期重现“升”机。本轮信用产品下跌除了前期涨幅过大外，根源在于江铜期货投资、中铝境外投资等事件的爆发，使得投资者担心国内其他企业也存在“潜在地雷”，而这又由于信息不透明而无法辨认，投资者宁愿选择割肉回避。

　　关注长债和高等级企业债

　　从10月份交易所国债市场来看，长期品种的月度持有收益率最高，剩余期限03国债03的月度收益率达到了6.34%，相当可观。研究员认为，

　　由于短期品种受回购利率下行幅度制约，短期内继续下降的空间可能不大。而基于经济下滑日趋明显、降息周期远未结束、资金面宽裕的判断，中长期国债的表现可能会大大超过短期品种。

　　对长债而言目前需要关注的风险是，为“保增长”，明年政府支出将会大幅增加，而财政赤字的来源可能是发行国债，其中又将以长期限品种为主，这势必增加市场中长债的供应，可能会对长债收益率带来一定的冲击。

　　由基本面和市场情绪推动的信用产品分化仍将继续。对于稳健型投资者来说，可以选择行业景气程度高、资质较好企业或有担保企业发行的信用产品，博取更高的收益率。对于激进投资者来说，低等级信用产品仍然存在一定的波段机会，但波动风险较大，且反弹高度具有一定的不确定性，应谨慎参与。



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