主题：招商银行贷款高速增长

　　不考虑永隆银行，招商银行2008年前三季度实现净利润190亿，前三季度同比增速90.56%，三季度单季利润57.54亿（1季度63.2亿，2季度69.3亿），环比减少16.9%，略低于预期。

　　季报点评：

　　招商银行三季度单季发放贷款约389亿（上半年贷款发放共695亿），贷款丝毫没有减慢的迹象（1季度4.6%，2季度5.6%，3季度5.4%），这是超出我们预期的。存款方面，三季度存款增长7.9%（1季度5.7%，2季度4.95%）

　　招行3季度净利息收入同比增速放缓，环比负增长4.7%，可能的原因是负债成本的上升。三季度，银行定期存款占比上升4%到51%，而对公活期存款余额降低6%。三季度招行息差急速收窄28bp到3.32%。

　　招商银行未公布五级分类和核销的细项情况，不良余额减少1.4亿到91.49亿。不良率降低8bp到1.17%，拨备覆盖率上升到220.72%。招行的资产质量情况还是要优于同类银行。

　　投资建议：

　　招行三季报低于预期，包括息差的急速收窄、非息收入迅速降低。亮点是资产质量仍然在行业领先水平。季报披露招行自身预计的永隆商誉97亿，实际数据有待会计师的评估结果。

　　我们维持评级，主要是考虑到明年银行最大的利空来自资产质量的恶化和信用成本上升，招行在这一方面仍具备优势。但招行短期的不确定因素加大，在我们的推荐顺序中排在工行、北京、浦发之后。


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