主题：平准基金之争!!!!

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[B]　自10月底来,市场对平准基金争论越来越强烈,有关专家分歧也很大,支持者认为,平准基金应作为成熟市场的不可缺的一部分,现在就是最好的推出实际,甚至传出了8000亿的具体规模数据,而空方则认为,应先救经济,股民作为社会的优势人群,可以在救完经济后再视情况救股市,再者,只要救了经济..股市自然就起来了,以下是是我收集的市场不同的观点,供各位岛友参考![/B]

[B]发改委：平准基金建立必先有救市共识[/B]

　　凤凰卫视11月11日播出节目“发改委：平准基金建立必先有救市共识”，以下是文字实录：

　　主持人：国家发改委星期二表示，十月的CPI增速和他们预期的一致，临时的干预物价措施将不再采用。

　　另外发改委也表示重视股市的发展，不过对于会否启动被视为救市方案的平准基金，发改委就没有正面回应。

　　解说：中国十月份的CPI同期增长4.0％ ，再创今年最低月度的增速，对此国家发改委表示，这个数字与他们预期的相一致，并表示物价涨势有所回落，所以临时的干预物价措施将不再采用，不过发改委已预期中国经济不会在明年出现通缩。

　　张晓强：最近大家知道食用植物油的价格，特别是豆油，降的很厉害，所以企业为了促销自己在主动的不停降低，所以目前这种情况下，这种临时价格干预说食用油提价你包我批准，本身这个不存在了。

　　这个也是当前各界很关注的，就是说会不会从通胀变成通缩了，但是我个人感觉目前好像还不会这么快的就转化为通缩。

　　解说：而对于近一年来内地股市大幅波动，发改委也表示重视股市的发展，而证监会也已经推出了融资融券等措施稳定投资者信心，不过被视为救市方案的平准基金会否启动发改委就没有正面回应。

　　张晓强：希望股市能够平稳，而且能够比较好，所以相应的如果对于政府救市没有一个共识，当然就谈不上说政府要拿出钱来建立平准基金了。

　　解说：另外对于4万亿的投资，发改委表示会先投入待建项目，将并严格控制资金的使用情况，确保不会出现豆腐渣工程，以及挪用资金等现象。

　　记者：另外对有消息指，人民币的升值速度将在明年大幅减缓，甚至有可能出现贬值，发改委就表示，人民币汇率的变动不完全取决于中国，而中国政府也会与各国政府，尤其会与美国的奥巴马新政府就人民币的汇率问题共同探讨研究。(凤凰卫视李佳佳、林子荣北京报导)


[B]黄湘源：先救经济不等于可以不救股市 [/B]

　　黄湘源 每日经济新闻

　　“促进股市稳定健康发展”，是否与“快、重、准、实”无关？否！这并不是对积极稳健经济政策的正确理解。在笔者看来，虽然讲的还是同一个 “稳”字，但今天的“稳”也应该与时俱进，和以前的似稳非稳之“稳”有根本的不同。

　　尽管以前不知讲过多少次的“稳”，实际上，没有一次是真正稳住了股市的。相反，口头上越是讲“稳”，股市非但越是不稳，反而跌起来越是凶猛，甚至连“制度性救市”旗号的打出，也没能稳住股市。其原因就在于“稳”字的有名无实，反过来成了“不稳”的同义词。

　　其实，无论是“4·24”还是“9·19”的实践都告诉我们，任何政策利好，如果只是停留在给股市提供短暂的交易性机会，其兴奋作用不仅是难以持久的，弄得不好还会驱使许多容易在政策利好刺激下，引起入市冲动的投资者成为“套中人”。股市的稳定固然首先取决经济上的良好预期，如果光是经济上有提振内需的刺激计划，而股市没有实实在在的救市措施，兴奋的股指纵然回到了2000点上方，也还会继续掉头向下。由此可见，今天的“稳”字，首先就要还“稳”以“实”，以“实”证“信”。

　　“治市”虽然在一定程度上反映了我国股市的内在要求，但是，这并不是“只能治市不能救市”的理由。对于一年损失24万亿市值的中国股市来说，“以治代救”的维稳或称“制度性救市”，之所以稳不了市也治不了市，并不是因为药性不良，也不是医术不高明，而是药不对症所致。中国股市的症结在于大小非，回避大小非问题的根本解决，就无以还市场以公平和唤回市场的信心，又何以谈得上稳定？

　　实际上，增持、回购由于都只是买入正在流通的股份而并非买断大小非，非但遏制不了大小非的减持冲动，反而增加了今后市场的流通压力。融资融券亦然。相对于融券为做空势能所提供的杠杆功能来说，融资对做多动能的催化和推动微乎其微，根本不值一谈。

　　救而乃有市，有市乃可治。无论从哪个角度来看，救市是治市的前提，治市则是巩固救市效果和维持市场稳定健康发展的保证，两者缺一不可。但从当前的市场态势来说，救市无疑是第一位的。假如市场连融资和投资回报功能都即将丧失殆尽，一个既不能为企业提供正常的融资再融资渠道，又无以吸引广大投资者积极参与和不断推升的股市，也不可能对国民经济发展起到任何积极的作用，反而有可能产生较大的负面作用。改变当前股市每况愈下的现状，刻不容缓。审时度势，整体经济“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”的政策要求，也给股市维稳提出了新的要求。促进股市稳定健康发展以更好地服务于经济工作的“快重准实”，乃是股市责无旁贷的当务之急。

　　4万亿提振内需的刺激经济政策稳定了股市对经济增长的预期，给股市回稳创造了良好的基础条件，但先救经济并不等于可以不救股市，更不等于包治股市百病，一举消除投资者心中的块垒。当前市场急需以解决大小非问题为主攻方向，及时推出平准基金和股指期货，尽快挽回股指越跌越低的颓势，在此基础上加快新股发行制度改革，建立公平合理的利益分配机制，才能使股市真正具备符合资源优化配置功能、投资回报功能、晴雨表功能，以适应新时代之新使命。否则，不仅股市原来的后顾之忧终究不免一再地才下眉头，又上心头，弄得不好，该稳不稳的股市还会继续拖经济更快发展的后腿。


[B]曹红辉：股市问题是内在制度的缺陷[/B]

　　周小雍 冉学东 第一财经日报

　　如何提升中国股市中投资者的信心？中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉的观点还是注重制度变革，“现在最主要的问题是作调查研究的人太少，我们应该在调查研究的基础上切实在制度上进一步变革以增强投资者的信心。” 11月4日，他在接受《第一财经日报》专访时表示。

　　《第一财经日报》：目前中国股市持续低迷，问题的根源出在哪里？

　　曹红辉：简单地说，中国股市的问题是“肠胃功能不健全”，也就是内在制度的缺陷是关键问题。

　　当前中国股市最突出的问题就是供求失衡，而不完全是估值的问题。而供求关系失衡的主要原因是新老解禁股集中上市带来供求的完全失衡。至于说很多人认为是宏观经济下滑造成估值的重心下移，或者是美国的次贷危机造成外部冲击，这些固然都是市场的联动因素，但都不是关键因素，最关键的因素是我们的内在制度缺陷，包括发行制度、交易制度、定价机制，以及信息披露制度等等。

　　《第一财经日报》：在你看来，解决新老解禁股造成的供求失衡是提振投资者信心的关键。对此你有什么建议？

　　曹红辉：信心是重要的，但是如何恢复人们的信心？一方面是要设定具体的程序来对解禁股股东抛售股票的行为进行必要的约束。第二方面是要设定相应的信息披露制度，通过加强信息披露制度来提高抛售股票行为的透明度，使得二级市场的投资者能够提前预测，消化一级市场投资者卖出股票的行为。从而提前在价格上作出反应，就避免了一级市场的抛售行为对二级市场定价的直接冲击。第三方面就是采用必要的税收手段来对短期持股或者投机性的投资进行必要的约束。基于这些办法，我认为中国的新老解禁股不是一个完全无解的问题。

　　《第一财经日报》：针对解禁股的具体构成，我们在政策制定的具体过程中要注意什么？

　　曹红辉：“大小非”的关键问题在“小非”。“小非”存在着实际卖压，“大非”也要分类加以甄别，中央国企持有的“大非”，在中央国资委的控制下不存在着卖压；地方国企，个别地方的国资委进行了必要的约束，实际卖压也不大。

　　“大小非”的关键就是解决“小非”的问题。在市场制度设计的时候，我们可以提高对于新老解禁股抛售股票的透明度，可以借鉴美国、香港等地区的经验，比如说抛售股票在一定期限之内，例如10个交易日内抛售股票的市值如果超过100万元人民币，应当向上市公司申报。如果超过500万，甚至1000万元人民币，应该进行披露。当然不同市值比例不同，没办法去判定比例，只能根据市值或者持有股票的绝对值来进行管理。也就是说，限售股到了解禁期，你有权利卖，但是要严格按照相应的程序去申请卖出，从而给市场一个预期，避免因为卖压对二级市场短期造成直接的冲击。



[B]李迅雷：为股市创造流动性 建议T+0[/B]

　　□李迅雷　(作者为国泰君安证券总裁助理) 上海证券报

　　前两年，各种财经媒体上出现频率最多的一个用语就是“流动性过剩”。我们也常用流动性过剩来解释很多经济现象，比如说股价上涨，人们都说是因为流动性过剩；如今股市交易量急剧萎缩，大家也把它与今年流动性突然“短缺”挂钩。

　　虽然股市交易的流动性与金融术语流动性过剩不是一回事，但有什么办法让股市的流动性重新充足呢？

　　目前来看，经济减速和未来经济的不明朗是股市低迷的根本原因，那我们首先应该期望政府能够出台更及时、更有力的财政、货币政策，保证中国经济在全球经济衰退中依然能保持较快的增长速度，控制失业率，提高中低收入阶层的收入和福利，从而迅速提振人们的信心、改变悲观预期；其次，需要持续不断地进行金融创新，恢复并维持股市的活力，通过提高流动性，来提高股市的估值水平。

　　政策提振信心 信心提升估值

　　提振投资者信心可以做以下几项事情：一是设立广大投资者所期盼的股市平准基金，平准基金规模可以由小到大，灵活调整，这是最有效的提振信心手段。二是将部分大非划拨给社保基金（如属于中央企业的国有股划拨给全国社保，属于地方国企的大非划拨给地方社保），这一方面可以解决我们在社保方面长期存在的资金缺口，另一方面则减轻非流通股的上市压力。三是全面推行上市公司高管和员工的持股计划，既可以改善上市公司的治理结构，又可以让投资者预期转向乐观。四是考虑让中投公司投资在香港和其他市场上市的优质中资股，通过海外市场来提振国内投资者信心。

　　下放创新权限 提升流动性

　　通过金融创新来改善流动性，从而让市场保持活力，确实有过成功的案例。上世纪九十年代初，为了能发行更多的国债，管理层推出了国债期货，从而让国债市场出现了前所未有的繁荣。后来出了问题，主要原因是我们的证券市场刚建立不久。如今，我们的交易所成立已经超过十八年了，其经验已经较为丰富，自律监管能力也大大加强。然而，我们创新的审批权却不在交易所。而我们在证券市场刚成立的前五、六年中，创新非常活跃，无论是股市还是债市。但之后一蹶不振，关键问题就是将创新权上收，市场缺乏创新主体，监管与创新错位。因此，应该考虑国际惯例，下放创新权。

　　股指期货、融资融券和股票T+0交易应该全盘推出，这将有助于流动性的改善。这里需要强调的有两个方面，一是交易规则应该尽可能中性化，即既不能让参与者进入门槛太高，又不能太低，既不能助长投机，又不能压抑投机。也就是说，在市场投机气氛浓厚的时候，规则不能偏向于限制投机，当市场低迷的时候，规则不能过于宽松。二是创新不是短期行为，故不应刻意选时，贪图功利。

　　融资融券和T%2B0交易应该是与股指期货相配套的交易方式，而在提高流动性方面还可以导入做市商制度等。这些我们都可以从国外的成熟市场或新兴市场中去模仿，如印度在去年个股期货方面的交易量名列全球第一，这也有助于流动性的改善。

　　提高股市流动性的意义不单纯是为了股市的繁荣和估值水平的提高，更重要的意义还在于让股市为国民经济服务的功能可以得到发挥。如面对国际金融危机，我们的财政需要钱、企业需要钱，只有靠资本市场的繁荣，直接融资的功能才能正常发挥。

[B]皮海洲：直接救A股才是正确的救市之道[/B]

　　□ .皮.海.洲 .天.府.早.报

　　周一，受国务院出台扩大内需、促进经济增长十大措施这一重大利好刺激，A股市场出现高开高走的走势。当天上证指数大涨127点，涨幅达7.27％，两市逾200家个股涨停。这是继"9·19"井喷之后，近期A股市场最令投资者振奋的一天。它表明，拯救A股市场，直接救A股才是正确的选择，直接救A股远胜过取道港股。

　　"9·19"救市行情夭折之后，用什么样的措施来拯救A股市场成了参与各方普遍关注的事情。由于自9月18日以来，管理层先后出台了印花税单边征收、鼓励大股东增持、提高上市公司现金分红比例等一系列的救市利好政策，因此，要拯救A股市场还必须另寻出路。正是在这种情况下，一些市场人士曾提出建议，以港股、H股为突破口，通过"围魏救赵"的方式达到解救A股的目的。

　　但这种借道港股、H股来救A股的办法显然是行不通的。实际上10月末、11月初港股、A股两地的走势已经证明了这一点。受国务院总理温家宝关于"中央政府将鼎力支持香港渡过金融难关"这一表态的影响，10月28日、29日、30日这3天，香港股市累计暴涨了34.22％，H股指数更是大涨了41％。而至11月5日，港股的最大涨幅更是达到了43.48％；但同期的A股却以横盘整理为主，对于港股的上涨无动于衷。

　　不可否认，A股与H股之间存在一定程度上的关联。尤其是当A股与H股之间的价差过大的时候，股价较低的H股会对A股的走势构成拖累。因此，借道港股，通过缩小A、H股之间的价差，以减轻H股对A股的拖累。但这种做法的效果是非常有限的。因为股市制度不同，A股市场的股价定位大都远远高出港股。以中石油为例，A股的发行价就是H股的13倍。以至A股股指暴跌了7成之后，中石油A股的最低价格也在10元附近，而中石油H股虽然近期反弹了50％，但股价也只有6.35港元（截至11月10日），折合人民币约5.60元。A股的股价仍然高高在上。因此，希望通过拉高港股以便A股成为价值投资的 "洼地"，进而达到拯救A股是行不通的。

　　更加重要的是，A股市场还面临着特有的大小非问题，这是今年以来困扰着A股市场健康发展的重要问题之一。随着"锁一爬二"期满，有越来越多的上市公司大小非将进入可流通状态。一旦这些大小非上市流通，在未来2-3年内，A股市场将扩容2-3倍。如此巨大的扩容压力，是任何一个国家与地区的股市所难以承受之重。更何况这些大小非的成本极其低廉，有的成本甚至还是负数，随时抛售都可获得暴利。因此，大小非问题不解决，中国股市很难真正摆脱目前的这种困境，就算是借道港股，那大小非问题不还是存在吗？

　　笔者坚信，如果管理层能够拿出解决大小非问题的有效措施的话，那么，A股市场必将踏上健康发展的轨道。


[B]马红漫：提振股市信心才能激发实体经济活力[/B]

　　■经济人之马红漫专栏 (作者系经济学博士) 南方都市报

　　调控政策导向出现了180度逆转,由之前侧重于“防过热、防通胀”的抑制性措施,转为主动大幅实施积极和扩张的政策导向。而多达4万亿投资资金的拉动,更让新政策的实施力度和实施决心显露无疑。

　　政策导向大幅度变化是基于经济形势的衰退风险,然而这似乎并不能够改变市场参与者的悲观情绪。刚刚公布的PPI和CPI数据让市场心态更加谨慎,因为物价指数涨幅的回落被解读为现实需求在减少。而一些对经济周期的测算研究,更是把衰退的时间长度延长到了2012年。因此,无论是实体经济经营者,还是金融投资领域的资金供给方,都在慎重地继续观望着。

　　这样的观望情绪,无疑会加大调控政策实现“保增长”目标的难度。理论研究早已表明,财政性开支拉动内需只能是一个引子,其目的是为了带动市场自发的投资行动。财政资金的自弹自唱,或许在短期内能够让GDP等宏观经济数据显得好看许多,但是如果市场自发需求无法提振,最终所带来拉动效果的持续性仍无法得到保障。

　　就以货币政策为例,适度宽松的货币政策基调甚至已经超越了十年前东南亚金融危机时的应对方略。然而,现实的经济状况却是,尽管商业银行手里有钱,而且利率一再降低,但面对经济衰退的风险、企业萎靡的投资状况,以及无法提振的市场终端需求,银行却迟迟不愿意放出贷款。货币政策面对经济衰退有着所谓“用软绳子推人”的描述,可谓形象至极。财政政策也不例外,随着大规模投资资金注入经济领域,若干时间后,投资品变成终端消费品,如果市场内生需求无法提振,这些消费品又能够卖给谁呢?若果真如此的话,投资拉动经济的作用只是延缓了衰退,而无法根治衰退。

　　宏观政策导向的巨大转变能够让市场心态由极度悲观逐步趋于平稳,然而经由“平稳”再变为政策与市场之间的积极共鸣,还需要更切合市场逻辑的政策加以维护。事实上,投资心理状态始终会左右着市场经济的走势。这就如同市场蓬勃的时候我们可以看到源源不断的流动性过剩,而一旦市场稍显萎靡,投资心态稍显趋弱,所谓的流动性过剩就会瞬息消失一样。掌握了这个规律,就能够通过把控市场投资心态的变化,继而形成政策与市场的良性互动。

　　具体措施的突破口就在于资本市场。资本市场是虚拟经济的核心,不仅在反应着实体经济的变化,同时也在持续地反作用于实体经济。其一,资本市场行情低迷会加剧实体企业经营困境。当下的A股市场,无论是新股IPO还是再融资都已经陷入停滞之中,这对于本就资金严重紧缺的实体企业而言无疑是雪上加霜。其二,持续的暴跌让上百家A股公司的股价都已经跌破了净资产,这意味着市场严重不看好企业前景。对于上市公司的发展信心而言,这无疑是沉重的打击,实体企业也会因此而更加悲观地预期未来。其三,股市的低迷直接减少了公众的财产性收入。有测算显示,从股市顶点下跌至今,平均投资账户减少资金规模达30万元,必然会抑制社会消费需求的总规模。

　　反观之前股市繁荣时期,在各种消费品旺销的带动下,企业也能够因此而获得收益增长。更为关键的是,基于市场对未来经济预期的优化,自发性投入和消费开支能够形成一个良性循环,根本就无需外力的强势推动与干预。

　　从长期看,当下中国的股票市场已经处于价值被严重低估的状态,因此通过提振股票市场信心来激励实体经济活力,完全具有现实的可操作性。由此而言,尽管宏观调控政策导向发生了积极的变化,但是具体针对股市的救市措施仍显不足。资本市场在热切期盼能够优化供求关系的政策陆续推出,而诸如平准基金和限制大小非等政策措施才能够切中资本市场的脉搏,也才有助于实体经济与调控政策导向间形成良性共鸣。



[B]刘晓忠：推出平准基金是以救市之名托市[/B]

　　□刘晓忠（上海第一财经研究院研究员） 新京报

　　救市目前似乎成为了摆脱全球金融形势不利影响的代名词。但是在国内，部分救市建议若付诸实施，其后果可能是托市。

　　日前，中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心在名为《建立股市稳定基金、维护金融市场稳定》的报告中提出，建议政府筹资6000～8000亿元设立平准基金，以上证指数1500点为目标点位，购买中石油等50只沪深两市权重股，以稳定大盘走势。

　　设立平准基金的呼声早已有之。国内股市的持续走低，确实给投资者带来了相当沉重的打击，市场信心出现严重不足。但用平准基金救市，对股市是一种地道的破坏性创造。

　　首先，中国股市过度浓重的投机和计划色彩很容易使得平准基金“沦落”为新的投机炒作工具和手段。在投资者仍然担忧中国经济发展前景、上市公司利润状况等情况下，平准基金出台可能接盘的就不再仅仅是解除锁定期的大小非手中的筹码，大量市场投资者也可能向平准基金抛手中的股票。

　　其次，平准基金的资金来自哪里？上述报告认为资金的来源应采取外汇储备基金的划拨、财政部特别拨款或发行特别国债等方式筹集，建议中投、证监会和社保基金联合成立专门管理平准基金的投资机构。

　　遗憾的是拿外汇储备作为平准基金的资金来源，意味着二次结汇，意味着央行再次发行了8000亿左右的货币。

　　财政部发行特别国债实际上也不可取。如果说建设性国债的标的物是未来建设项目产生的现金流，国债发行方与市场投资者都可以匡算出国债的发行利率风险和成本收益比率的话，那么国债发行的标的物为投机性相当浓重的股票等资产，则应该如何对债券进行收益计算从而定价？

　　再次，平准基金敞口托市，在技术上也意味着制造出了一个新的大非。由于为了维护市场稳定，平准基金买入的股票客观上无法在短期内出售，该基金库存股将越来越大。这样一来，目前的大小非还是相对分散的持股结构，平准基金一进入就意味着一个相对集中的大非出现了。

　　另一方面，中国股市实际可流通的股票本身就相对较小，平准基金实际上再一次压缩了市场可流通的股票。人为地制造了股市的供给。这再次事实上违背了股改时的全流通方向。

　　总之，出台平准基金本质上不是在救市，而是为投机托市。是为部分投机者提供投机机会，而非投资价值。




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