主题：民生银行：中性评级

10月24日，公司发布08年三季度报告，公司1－9月实现归属母公司的净利润86.37亿元，三季度为25.97亿元，二季度为35.82亿元，一季度为24.59亿元，净利润环比巨幅波动。公司1－9月份EPS为0.46元/股，三季度为0.14元/股。

　　三季度公司净息差为0.78％，高于上年同期11BP。公司2008年一季度的净息差为0.70％，二季度的净息差为0.80％，基本稳定。净息差的提高主要是由于净利息收入在二、三季度环比出现22.73％和0.15％的提高所致。

　　不良余额和不良率双升。9月底的不良贷款余额为77.34亿元，不良率1.22％。相比6月底和3月底，不良贷款余额和不良率出现双升，分别高出3.443亿元（1BP）和6.027亿元（5BP）。由于三季报未披露是否进行核销，我们暂无法确知新增不良。

　　信贷成本大幅上升。1－9月信贷成本同比增长6.86BP，比上半年增长22.5BP，大体估算截至9月底的信贷成本为0.492％。

　　资产负债相比年初增长15.68％和15.73％，吸收存款和发放贷款的速度环比均下降，到9月的环比增长仅为3.79％和3.02％，比6月底的环比增长分别少3.85和2.01个百分点，负债总额比6月底减少6亿元。

　　预期08年公司业绩为0.55元／股，09年为0.61元／股，2010年为0.69元／股。鉴于目前国内外经济形势给银行业带来的巨大不确定性，银行资产质量和利润增长都将面临巨大考验，我们给予中性评级。


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