主题：中国平安重新审视盈利模式

　寿险公司的盈利模式，死差收益与费差收益假设的可信度
　　寿险公司的利润来源于死差、费差与利差。内含价值变动中，平安对新业务价值中死差收益、费差收益的假设比实际发生的死差收益、费差收益要低，因此新业务价值中的死差收益、费差收益可信度高。
　　死差收益与费差收益预计占平安新业务价值的一半
　　预计利差收益只占新业务价值的50%（其中分红险利差收益占10%，万能险、投连险与年金利差收益占15%，传统类业务利差收益占25%），而死差收益与费差收益占50%，表明中国平安销售的寿险保单能为公司带来稳定的死差与费差收益，公司的利润不仅靠投资获得的利差收益，相当大比重的收益来源于销售保单获得的费差收益。
　　估值与投资建议
　　假设首年期缴增速为过去5年平均值的60%，有效业务投资收益率比基准下调100个基点，新业务投资收益率比基准下调200个基点，贴现率11.5%，中国平安的有效业务价值从7.5元下调到4元，每股新业务价值从1.23元下调到0.96元，此时中国平安的08年的评估价值为42.9元，给予买入评级。
　　风险提示
　　利率风险是中国平安的主要风险因素之一。


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