主题：招商银行：流动性释放　将重塑行业景气度

兴业证券对于银行业最新投资建议:

　　起因:流动性回流银行体系,累积释放潜力；政策全面放松,刺激明年经济复苏。基本面最坏的时候尚未到来,但宏观景气和行业景气将受流动性影响而回升。

　　1.利率、信贷、货币政策,分别通过资金定价、金融杠杆、货币乘数三个渠道来影响宏观经济的总需求、总供给、物价三大方面,而经济的最终表象又决定下一阶段调控政策的力度、方式甚至方向,形成互相影响头尾相衔的响尾蛇式传导机制。

　　2.货币政策是中国目前最为倚重也最为直接的调控政策,政策时滞最短,政策工具最直接可控。调节货币的过程,也是引导剩余流动性流向的过程。当剩余流动性从实体经济溢出回流至银行体系累积,经济降温,当剩余流动性从银行体系释放流入实体经济,经济升温。经济景气周期与流动性循环互相对应。

　　3.就银行业景气而言,在调控强势的宏观环境下,政策对宏观经济的影响比对银行利润的直接影响更值得关注,政策推动引发的流动性拐点对行业景气度更为直接。以货币政策为主、信贷政策和利率政策为辅的“1+2”调控组合目前已正式转向放松,旨在为实体经济注入流动性,以刺激不断萎缩的总需求。我们看好本次一系列放松政策的及时出台和组合力度,对明年经济复苏有积极作用。

　　4.虽然实体需求目前未见回升,基本面最坏的时候还未到来,但宽松政策对经济的刺激和决心已经显而易见。放松政策下,货币活性的恢复配合银行放贷能力的释放,经济将处于复苏阶段,行业反转的条件正在形成。流动性累积预示着释放量能的累积,也是政策发挥效用的时滞阶段,估值修复是预期和信心的修复,我们上调行业短期评级至“推荐”。

　　5.重点公司评级:维持招商银行<600036.SH/03968.HK>08-09年1.64元,1.92元的盈利预测,上调至推荐评级.


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