主题：贵州茅台08年三季报点评：预收账款增加


1-3季度公司实现每股收益3.33元。公司今日发布了08年三季报，08年1-9月公司实现营业收入为648651.73万元，同比增长了45.49%；实现营业利润为441134.57万元，同比增长了76.05%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）314475.89万元，同比增长了97.72%；第三季度实现每股收益为0.96元，1-9月累计每股收益为3.33元，每股经营性净现金流为3.25元。

　　公司第三季度营业收入、营业利润和净利润分别同比增长2.05%、10.50%和22.20%。虽然从报表上显示公司第三季度营业收入、营业利润和净利润分别只同比增长了2.05%、10.50%和22.20%，较08年上半年营业收入、营业利润和净利润增幅分别下降了73.67、120.87和141.36个百分点，但公司1-3季度预收账款为9.36亿元，较08年上半年增长了6.42亿元，我们估计加上这部分预收账款，公司的营业收入同比增长约37%，销售情况还是比较理想的。我们认为可能公司考虑到宏观经济不景气对白酒行业造成的影响，因此也适当地对公司业绩做了一定程度上的平滑。

　　期间费用率的下降。1-3季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.02%、8.26%和-0.89%，同比下降了2.84、2.41和0.03个百分点。

　　受益于新税法。08年新税法的实施使得报告期内公司实际所得税税率为24.97%，同比下降了8.48个百分点。

　　估值讨论。预计公司08年EPS 为4.55元，考虑到经济下行对消费造成的影响，下调公司09、10年的EPS 分别为5.50和6.60元，下调公司投资评级为“推荐”。兴业证券股份有限公司



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