主题：鞍钢股份 毛利率行业最高 "买入"

钢铁行业处于严冬，低成本、现金流通畅将成为赢家
钢价的暴跌，大面积钢企减产，企业亏损面扩大，全行业亏损即将出现。面对由于需求下滑引发的调整，低成本、现金流通畅成为竞争的关键，不看谁跑得快，要看谁坚持的久成为弱势下游戏规则。
公司吨钢固定资产投资最低，产品毛利率行业最高
依靠优良的技术积累及运作能力，公司吨钢固定资产投资为三大钢最低，仅为3025元/吨。同时近两年国内新上项目对比来看，鞍钢西区、鲅鱼圈项目吨钢投资依旧为低，因此公司吨钢折旧比较优势明显。依靠产品的高端定位以及较好的成本控制，公司产品综合毛利率居行业最高。其主要利润来源的热轧板、冷轧板毛利率维持高位。
公司渠道销售优势凸显，直供模式受考验
汽车、家电等用钢行业需求锐减，钢厂直供模式备受考验，出口大幅回落，代理模式成为企业实现销售的重要途径。目前鞍钢直供、代理、出口比例大致为5：3：2，代理优势凸显。
铁矿石资源掌控能力较强，鲅鱼圈项目将成为公司跨越发展的桥头堡
公司与集团铁矿石协议将成为公司业绩的包袱，但我们更看重公司对于铁矿石资源的掌控，稳定的资源供给对于规模化生产的企业是更大的优势。鲅鱼圈项目短期因市场的调整而无法贡献利润，但鲅鱼圈作为公司后期跨越发展桥头堡的地位无法改变，我们依然看好。
投资建议
宏观经济走势的弱化使得钢铁行业深幅调整，所有钢铁企业都深受拖累。在行业全面亏损时，我们更看重能够顺利过冬的企业，低成本优势使得鞍钢御寒能力较强，将能够经受此轮调整，将能坚持都最后，笑到最后。据我们测算，08、09年EPS分别达到1.21、0.88元，参照国际同行业的估值水平，合理的估值区间应为9.68元，当前股价仅为6.39元，故维持"买入"的评级。
　　




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。