主题：鞍钢股份 成本优势明显

　钢价大跌，大面积钢企减产，企业亏损面扩大。面对由于需求下滑引发的调整，低成本、现金流通畅成为钢铁企业竞争的关键。依靠优良的技术积累及运作能力，鞍钢股份吨钢固定资产投资为三大钢企最低，仅为3025元/吨。同时从近两年国内新上项目对比来看，鞍钢西区、鲅鱼圈项目吨钢投资依旧为最低，因此公司吨钢折旧比较优势明显。依靠产品的高端定位以及较好的成本控制，公司产品综合毛利率居行业最高，作为其主要利润来源的热轧板、冷轧板毛利率维持高位。汽车、家电等用钢行业需求锐减，钢厂直供模式备受考验，出口大幅回落，代理模式成为企业实现销售的重要途径。目前鞍钢直供、代理、出口比例大致为5：3：2，代理优势凸显。集团自有铁矿石产量不能满足鞍钢的需求，同时出于为后期发展储备资源的考虑，鞍钢也积极参与对于海外矿山的投资收购，目前鞍钢生产所需铁矿石80%来自集团，剩余20%基本从澳金达必进口。公司具有较强的掌控能力，能够保证所需资源的稳定供给。

　　宏观经济走势的弱化使得钢铁行业深幅调整，所有钢铁企业都深受拖累。低成本优势使得鞍钢御寒能力较强。据我们测算，08、09年公司EPS分别达到1.21、0.88元，参照国际同行业的估值水平，合理的估值应在9.68元左右，当前股价偏低，维持“买入”的评级。




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