主题：四季度仍需防御型配置

对于尚未持有基金的投资者来说，要根据股市、债市两大市场的基本走向来决定两类基金各应配置多大比重；对于已持有基金的投资者，则是评估是否需要调整，以及何时调整，调整哪些基金品种。
　　而在股市、债市运行趋势很难发生拐点的四季度，与三季度相比，基金组合的配置方向也不会有根本改变，防御性的配置原则不变，但也需适度积极。

　　对于保守型投资者，偏股基金配置比例在10%以下，其余均配置在债券/货币/保本基金；对于稳健型投资者，偏股基金配置比例保持在30%以下；而对于激进型投资者，可相对灵活地调整偏股基金配置比例。

偏股基金：前景未明，摒弃投机

　　三季度国内外宏观经济形势的发展改变了投资者之前对经济软着陆的乐观判断，导致投资信心进一步下滑。

　　目前，决定偏股基金配置的大趋势是，股市接近触底，但短期内也不会发生趋势性转折，决定股市运行趋势的关键性因素发生质变。

　　其一是持续出台的反周期政策不会在短期内改变整体经济运行方向，国内经济增速放缓，企业盈利下滑可能超出预期；其二深受金融风暴影响的全球经济调整不会短期内结束，中国经济的外部环境恶化；其三股市本身的制度风险仍然存在，虽然政策在不断改善市场的基础环境，但“大小非”等问题仍悬而未决。

　　当然，随着股市绝对和相对估值都一再下探，11月至年底的股市也不会如三季度一样继续超预期恶化；相反，在最悲观预期被透支后，股市有逐步恢复生机的可能。取决于内外部因素的发展，股市或有小阶段反弹的可能。

　　在这样的投资环境下，未来半年内偏股基金仍将采取偏保守的投资策略，战略上以防御为主，而投资机会只会局部和短期出现。

　　因此，对于风险承受能力较低的投资者而言，偏股基金的投资前景仍未明朗，应摒弃在可能的阶段性股市回暖中抢反弹的投机心态。预期四季度偏股基金的收益率将在-10%至-15%之间。

　　当然，对于能够承担短期风险，着眼于长期配置的投资者而言，战略性配置股票型基金的时机正在逐步显现，可以战略性持有偏股基金。

　　把握调整偏股基金的机会

　　对于持有基金组合的投资者，合适的基金类型配置实际上是如何调整、何时调整基金组合的问题。许多基金投资者因为持有的基金出现巨额亏损就不再愿意调整，只能被动等待，这种心态也是错误的。

　　虽然四季度乃至明年年初的投资原则仍以防御为主，但并不表明持有偏股基金的投资者就只能被动持有。相反，对于应该调整基金类型配置/基金品种的投资者，应主动抓住股市的阶段性机会调整组合，在合适的时机，将手中的表现较差的基金转换掉。

　　因此，四季度偏股基金可能仍没有明显的投资机会，但并不等于要放弃对其的关注。弱市环境下基金的表现更加突出地反映其投资能力，熊市中的王牌基金不一定能带来正的收益，但仍值得坚守等待转机。

　　但股市的短期走势会受到诸多预期外因素的影响，预测何时调整十分困难。一个简单的原则是，如果股市持续反弹幅度达到10%至15%，偏股基金净值涨幅超过10%，那么就可以作为调整基金组合的相对合适时机，卖出高风险基金，转入低风险基金。

　　调整的目的不是为了把握股市波动的高点和低点，而是相对降低调整成本。在此前几次政策利好引发的反弹中，这一调整原则基本奏效。四季度股市反弹的原因未必是强力救市政策，也可能不再是爆发性反弹；出于对中期趋势的谨慎判断，股市持续反弹高度难以超过20%，以该原则指导基金组合调整仍具有实用性。

　　债券/保本类基金：避险为主，适度收益

　　在不断趋好的债市基本面驱动下，债券市场在三季度不断创出新高，与此相应，债券类基金成为最受欢迎的基金投资品种。

　　9月16日至10月29日期间，央行连续三次小幅降息是刺激债市爆发性走强的直接原因，这是经济和政策调整的必然。基于目前经济运行态势判断，年底前央行仍有可能继续降息，而参与债市的主要机构投资者普遍对此预期非常明确。

　　因此，虽然债市近期涨幅过大隐含调整压力，但从中期趋势看，利好环境并未改变，进一步降息的预期将形成有力的支撑。此外，在股市动荡的环境下，避险资金涌入债市的趋势也不会终止。

　　四季度直至年底，债券类基金的基础配置方向仍然保持不变。但投资者需要注意的是，债券类基金近一月以来的高收益难以继续。配置债券/保本类基金主要目的是周期性避险，适当获取收益。

　　预期四季度债券类基金收益率将在4%至6%之间，目前至年底的收益率多在3%以内。收益率水平并不高，主要是达到保护资产，适度收益的目的。

　　何时买入债券/保本基金

　　考虑到前期债市经历了大幅上涨，不少投资者担心债市也有调整的可能。那么是否近期购买债券基金也存在风险呢？

　　与偏股基金不同，债券类基金对投资时机的选择并不特别敏感。原因一是债市的波动幅度远不如股市那么大，时机选择能带来的额外收益十分有限；二是债市趋势上并没有大的风险，因此系统性风险有限。

　　当然对于部分债券品种，如企业债、可转债，波动风险高于国债、金融债；对于大量配置这些债券的债券基金，应注意短期风险。而对以低风险债券为主要投资对象的债券基金，投资者不必担心买入时机的选择。

　　因此，债券基金是否需要择时实际上主要是选择基金品种的问题。其中，中信双利债券、交银增利债券、华夏债券、国泰债券、南方恒元保本等5只基金风险较低。



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