主题：贵州茅台业绩超预期

２００７年，公司实现营业收入７２．３７亿元，同比增长４７．６０％；利润总额为４５．２２亿元，同比增长８１．７５％；实现归属于母公司所有者净利润２８．３１亿元，同比增长８３．２５％；折合基本每股收益３元。公司总体业绩表现要高出市场平均预期２０％。２００７年度分配预案：每１０股派送现金红利８．３６元（含税）。

　　年报业绩超预期

　　
　　２００７年，贵州茅台业绩大幅超过市场预期原因主要有两点。一方面，预收账款同比下降４７％，减额为１０．１６亿元，粗略测算净利润为３．７６亿元（按３７％净利润率），合ＥＰＳ０．４０元。这应是一次性的，剔除该因素，公司业绩超预期的幅度不大。另一方面，费用控制良好。三项期间费用率同比下降４．４１个百分点，降幅为１７．１２％。即使扣除预收款确认收入的影响，费用率同比也下降１．６７个百分点。

　　
　　随着２００７年１月和３月提价效果的显现，公司毛利率同比提高４．１２个百分点，达到８７．９６％。其中，高度茅台酒毛利率提升５．１８个百分点，低度茅台酒提升４．９个百分点。２００７年，公司共生产茅台酒及系列产品２．０２万吨，同比增长１８．２４％，产量增长明显提速。笔者认为，这是“十一五”万吨产能规划前两期逐步投产的效果。

　　
　　提价空间仍大

　　
　　近几年，普通茅台酒通过加快提价幅度和提价频次，出厂价已是同类产品中最高。

　　
　　笔者认为，就各主要高档酒的提价潜力而言，茅台酒是最大的。因为茅台酒的终端价已经突破７００元／瓶，通过今年１月份的提价，其出厂价达４３８元，出厂价和终端价的价差为公司预留了较大的提价空间。近几年，随着人民生活水平的提升，高档酒受到追捧，茅台酒更显稀缺，产品仍处于供不应求的局面。

　　
　　销量增长有保障

　　
　　支撑公司未来业绩快速增长的因素一为提价，二是销量增长。

　　
　　茅台酒的生产周期为５年，也就是说，５年前的产量基本就决定了当前的销量。据我们测算，公司在２００８年至２００９年的销量增长有望加速。公司有条不紊推进中的“十一五”万吨产能规划已进入第三个年头，这是茅台酒未来增量的重要来源。

　　
　　不过，大盘继续下跌拖累公司股价。此外，假酒对公司品牌和销售也会有风险。

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