主题：中国平安：收入保持稳健增长 中性

　中国平安公布了其中国会计准则下2008年10月份保费收入情况。

　　基于可预见的保费收入增长放缓，仍未得到有效缓解的资金成本压力与可能进一步降低的投资收益水平，我们维持对中国平安A股“中性”的投资评级。

　　　平安寿险保费收入保持稳健增长

　　平安寿险2008年10月保费收入为71.09亿元，同比增长28.5%，略高于9月24.9%的增长水平。2008年1-10月，平安寿险累计保费收入达845.2亿元，同比增长率与1-9月的29.8%基本持平，为29.6%。我们预计，与国内其他主要寿险公司相比，平安寿险未来保费收入增速水平将较为平稳。这一方面得益于2008年相对较低的保费收入增速基数和公司一直以来对银保渠道的有意控制，另一方面也与平安寿险的个人渠道万能险结算利率5月以来一直处于同业较高水平有关。

　　处于行业高位的万能险结算利率有助于缓解保费收入增速下滑的趋势，但准备金持续净消耗隐含的经营风险亦不容忽视

　　2008年10月，平安寿险再次小幅下调了个人万能险结算利率，由5.50%下调至5.25%。尽管如此，平安寿险的个人万能险结算利率仍处于主要寿险公司中的最高水平。保持较高的结算利率，有助于平安寿险保持平稳的保费收入增速，但却使公司的盈利能力受到影响。对于平安寿险而言，由于中短期内投资收益率难以获得实质性好转，公司也必须面对万能险平滑准备金持续净消耗可能带来的更为严峻的问题。因而，未来结算利率的小幅下调可能在所难免，而三至五年期定期存款利率和其他主要寿险公司万能险结算利率的下调也为其提供了一定调整空间。

　　　　平安财险保费收入增速继续放缓，全年可能出现承保亏损

　　2008年10月平安财险实现保费收入18.59亿元，同比增长15.3%，低于9月19.1%的增速水平。2008年1-10月，平安财险累计保费收入达226.18亿元，同比增长26.2%，比1-9月累计费收入增速下降1.1个百分点。与今年以来财险行业总体保费收入增速明显放缓的整体趋势类似，尽管表现相对优秀，但平安财险的保费收入增速近几个月来也呈现缓步下滑的趋势。同时，由于受到灾害频发与费率下降的双重威胁，平安财险今年可能出现承保亏损，财险业务对公司净利润的贡献也将非常有限。



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