主题：恒瑞医药主业增长强劲 证券投资浮亏 目标价43.5

主业增长强劲，证券投资浮亏。公司1-9月实现营业收入17.87亿元，同比增长28.85%，增速较中报的33.03%，下降了4.18个百分点。综合毛利率为82.87%，同比下滑了0.05个百分点。三项费用（含资产减值）占营业收入的比例为54.74%，同比减少3.45个百分点，主要是管理费用率下降5.17个百分点。投资收益和公允价值变动收益为-10,026万元，为整体业绩的负面影响因素。归属于母公司的净利润为2.75亿元，同比增长10.06%，每股收益0.53元。剔除投资收益和公允价值变动收益后的药品经营性业绩为0.67元，同比增长约47%。单季数据看，7-9月销售收入约5.9亿元，环比前两季微降，每股收益为0.16元。如不考虑证券投资的影响，主业前三季分别实现每股收益约0.25元、0.23元、0.19元，第三季度业绩下滑主要因管理费用增加较多所致。
重点产品增长喜人。公司的抗肿瘤药仍保持快速增长，其中奥沙利铂和多西他赛销量的持续稳定增长，抵减了产品价格下降的影响；来曲唑、伊立替康均增长较快，其中来曲唑今年有望成为新的过亿元的大品种。心血管用药中厄贝沙坦今年的增长达到了翻番，明年预期将销售过亿。手术用药中七氟烷、碘氟醇增长迅猛，七氟烷的销售增长超过50％，今年也将成为销售过亿的大品种。
科技创新优势突出，国际化战略稳步推进。公司凭借突出的研发创新能力，在国务院组织实施的"重大新药创制"专项申报中，第一批成功入选，成为"企业创新药物孵化基地"成员之一。公司的大浦原料药基地已经通过了FDA的认证，制剂生产车间也向FDA提交了认证的申请，公司的国际化战略稳步推进。
维持"增持-A"的投资评级，12个月目标价43.5元。按照截止到9月末公司证券投资的浮亏情况，我们调低对公司08年的盈利预测至0.78元，维持对公司09-2010年的盈利预测即EPS分别为1.24元、1.63元，以及12个月内目标价43.5元，和"增持-A"的投资评级。



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