主题：贵州茅台：看得见的持续增长

酱香型白酒细分行业垄断者。酱香型白酒占白酒销售收入约7%，茅台占酱香型白酒份额为80%，是该细分行业的垄断者。

　　产品定位高端，高端酒收入占总收入比重达92%。茅台的高端酒分为53度、39度和年份茅台酒，占收入比重分别为61%、15%、17%；产品综合毛利率达到90%，ROE水平近40%，近三年主营收入年复合增长率达34%。

　　2009年销量仍会增长。茅台销量分布在团购、餐饮和商超三个渠道，比例为50：15：35。为了应对经济衰退，茅台在今年大力开拓专卖店，扩张幅度达15%，我们保守预测可以增加明年销量5%。

　　产品价格存在提价空间。从长期看，对比国外洋酒价格和我国最低收入水平标准，我国高端白酒零售价存在50%以上的涨价空间；从短期看，茅台出厂价与零售价价差幅度达60%，高于行业20~25%的水平，明年茅台酒有提价的空间，我们预测出厂价提50元来压制竞争对手。

　　目标价166.80元，维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2008～2010年EPS为4.63元、5.56元和5.91元，按DCF估值为165.22元，对应2009年29.72倍PE，我们取整以2009年30倍PE估值，合理价格为166.80元，维持“强烈推荐”评级。



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