主题：太钢不锈：三季度业绩环比下降较多 给予增持评级

太钢不锈：三季度业绩环比下降较多 给予增持评级

三季度业绩环比下降较多。三季度公司主营收入246亿元，环比增长10.71％，但成本环比增加17.58％，使得毛利率由二季度的13.98％降低到三季度的8.65％，主营业务利润环比降低33％，在行业内算是比较好的水平。利润总额环比下降63％，由于所得税比二季度增加6.5个百分点，因而净利润为4.24元，环比下降65％。过去三个季度每股收益按10月8日转增后总股份计算分别为0.16元、0.21元、0.07元，前三季度为0.45元。

　　其它财务指标的影响。期间费用（主要是管理费用）与收入的比例降低了1个百分点。公司投资收益三季度为亏损3064万元，营业外收支亏损1385万元。所得税率由二季度的16.09％提高到三季度的22.62％。由于行情不好，公司应收帐款环比上升12.7亿元，按比例算在已经公告三季报公司里处于中游，比较可喜的是虽然三季度公司收入增加且钢材行情不好，但公司成功控制了存货，以致二季度和三季度期末，公司存货相比一季度几乎没有增加，但相对2007年末还是增加了40亿元。公司负债率由中报的69.17％下降到三季报的64.68％，主要是由于增发3.39亿股以及收购集团自备电厂所致。

　　三季度不锈钢市场低迷和普碳钢价格下跌以及煤炭价格保持坚挺共同侵蚀了公司利润。三季度公司出厂的300系列不锈钢价格并没有怎么下跌，代表性品种1.0mm的304冷轧板6月份价格为30600元/吨，但9月份的价格为29100元/吨。400系列代表性产品1.0mm430冷轧板6月份价格为15500元/吨，但9月份的价格为14500元/吨，下降不多。虽然价格坚挺但市场低迷，在整个三季度，公司不锈钢都有一定幅度减产，特别是公司不锈钢产品价格高于市场2000元，因此不锈钢销售要受到影响。此外公司普碳钢价格六月中旬以后处于不断下跌过程。但公司主要燃料煤炭的价格并没有如焦炭一般下跌，挤压了公司利润。

　　公司不锈钢价格将进一步向市场靠拢，四季度碳钢盈利能力将有较多下降。无锡300不锈钢冷轧板一个月期货九月份下跌了2600元，进入10月份截至到28日下跌了7000元。不锈钢如此暴跌的原因是其主要成本镍的价格在十月份下跌了接近40％。公司300系列不锈钢价格与市场倒挂更为扩大，因此公司会进一步下调300系列不锈钢价格。同样400系列的主要成本铬铁价格在十月份也下跌了20％左右，这都将促使400系列不锈钢产品价格下调。但总体上400系列的盈利状况要好于300系列。由于进入10月份以后，碳钢价格暴跌，按照成本测算，很多品种已经亏损，因此我们预期公司四季度碳钢盈利情况不容乐观。

　　2008年7月公司以10.46元的价格增发3.39亿股。2008年7月公司10.46元增发3.39亿股募集资金建设150万吨不锈钢工程的终端项目——冷轧工程，目前该工程完成进度约60％。此外袁家村750万吨铁矿项目7月22日已经正式开工。公司8月份还以9.47亿元收购了集团拥有的自备电厂在建工程项目。

　　给予公司“增持”评级。预期公司全年业绩为0.48元。公司是全球最大的不锈钢公司，资产已经几乎全部更新，质地较高，我们看好公司的中长期投资价值。综合考虑给予公司“增持”评级。


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