主题： 鞍钢股份：低成本优势打造强“御寒”能力

依靠优良的技术积累及运作能力，鞍钢股份（000898.SZ）吨钢固定资产投资为三大钢最低，仅为3025元/吨。同时近两年国内新上项目对比来看，鞍钢西区、鲅鱼圈项目吨钢投资依旧为最低，因此公司吨钢折旧比较优势明显。依靠产品的高端定位以及较好的成本控制，公司产品综合毛利率居行业最高。其主要利润来源的热轧板、冷轧板毛利率维持高位。

　　 汽车、家电等用钢行业需求锐减，钢厂直供模式备受考验，出口大幅回落，代理模式成为企业实现销售的重要途径。目前鞍钢直供、代理、出口比例大致为5：3：2，代理优势凸显。

　　
　　 公司与集团铁矿石协议将成为公司业绩的包袱，但我们更看重公司对于铁矿石资源的掌控，稳定的资源供给对于规模化生产的企业是更大的优势。

　　
　　 宏观经济走势的弱化使得钢铁行业深幅调整，所有钢铁企业都深受拖累。在行业全面亏损时，我们更看重能够顺利过冬的企业，低成本优势使得鞍钢御寒能力较强，将能够经受此轮调整，将能坚持到最后，笑到最后。据我们测算，2008、2009年EPS分别达到1.21、0.88元，参照国际同行业的估值水平，合理的估值区间应为9.68元，故维持“买入”的评级。



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