主题：谋划布局 中央经济会议还将释放更多积极信号

来源：中新社 发布时间：2008-11-25
中新社北京十一月二十四日电 题：中央经济工作会议还将释放更多积极信号？

依惯例，十一月底到十二月初，中国将召开一次中央经济工作会议，以谋划来年的经济布局。

在被告知中国将投下四万亿元的大单后，市场对今年的中央经济工作会议格外关注。在拥有雄厚财力和庞大外汇储备的中国，官方的任何经济决策，都会令敏感的市场激动不已。

一直关注着中国宏观调控动向的亚行驻华代表处高级经济学家庄健判断，是次会议将释放出更多、更加明确的信号，以刺激经济增长，增强市场信心。

中国官方月初宣布，年底前新增一千亿元中央投资、两年内投资四万亿元，加上刺激经济增长的十项措施，这令市场大受鼓舞。但庄健表示，它只是搭建了一个初步框架，项目的选择、布局、实施以及资金来源等细节问题，都有待明确。

根据业已公开的消息，框架内的许多项目尤其是年底前新增的一千亿元投资，大多将由政府和中央国有企业执行。不知道自己能否进入该框架的企业，还在观望中。

北京一家较大的家电零售商介绍说，房屋销量下降后，家电销售已经受到了影响。今年元旦、春节销售旺季到来之前，他们将与供货商讨论对策。

在关注经济走势的同时，他们也希望即将召开的中央经济工作会议能传出更多的好消息。

包括国际资本在内，各行各业都在本轮中国“经济刺激”中寻找、等待着机会。如果GDP增速、新增就业下滑过快，政府对经济放缓的担心加剧，更多的“刺激政策”还会不断出台。

与十年前推行积极财政政策相比，此次政府“出手”更快，力度更大，也更加注意短期目标和长期目标的协调。庄健认为，因为GDP增幅还在百分之九左右，官方也一直强调科学发展观，注重效率和均衡发展。

令人关注的是,过分依赖增加对基础设施的投资，虽然能在短期内把GDP增幅提高，但容易导致产能过剩和效率低下、环境污染，为日后的经济运行留下麻烦；适度宽松的货币政策在执行过程中，则有可能演变为放松，给银行控制贷款质量、防止不良贷款带来压力。

总之,一切都取决于对时机的判断。庄健建议，在四万亿元的投资实施之前，应尽快完善、配套政策，让更多民营企业介入，以撬动更多社会资金，让市场看到更多的希望。

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易纲:央行将适时适度调整利率 降息或延至下月中旬
来源：新京报 发布时间：2008-11-25
上周末市场传言央行可能于11月21日下调利率，下降幅度至少有54基点。中国人民银行副行长易纲上周末在接受媒体采访谈到降息预期时表示，我国现在的利率水平比较合适，今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况变化对利率进行调整。

易纲指出，从居民消费价格指数(CPI)环比数据看，我国目前已告别实际负利率状况，处于一个比较合适的水平。今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况变化对利率进行调整。

此前，央行曾在第三季度货币政策执行报告中指出，与下调存贷款基准利率和法定准备金率等措施相配合，央票发行利率稳中适度下行，有利于引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。最新的央票发行量进一步降至50亿元人民币，说明央行的回笼资金在减少，这符合当前适当宽松的货币政策。近期1年期央票发行利率跌幅超过前6次的总和，与现行1年期存款的利差达到近年来创纪录的135基点。央票利率走低显示出市场对央行大幅降息的强烈预期。

清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵对记者表示，我国的货币政策要在拉动内需、刺激消费和防止过松的货币政策带来的通涨隐患之间寻求平衡。未来的货币政策将跟随经济形势逐渐放松，如果经济下滑的厉害，放松的程度和频度就会增加。如果经济比预期的好，那就会维持现有政策，一切都在调整之中。同时，他认为，对于拉动内需、刺激投资来说，目前降存款准备金率比降息更有效，更值得关注。

信达证券债券分析师李建朋分析，“适时适度调整利率”理论上不代表近期不降息，但要选择好的时机。（高晨）

新闻晨报：下次降息或延至下月中旬


央行可能于周末降息，且下降幅度至少54基点等在上周一度传言鼎沸。但最终央行并无实际动作。昨天，央行副行长易纲向媒体表示，我国现在的利率水平比较合适，今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况变化对利率进行调整。央行高官的讲话无疑将缓解短期内的降息预期，但市场机构仍坚持认为，国内大幅降息确有必要，下次降息最可能发生在下月中旬。

易纲昨天在接受媒体采访时透露，从居民消费价格指数（CPI）环比数据看，我国目前已经告别实际负利率状况，处于一个比较合适的水平。今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况对利率进行调整。

近期1年期央票发行利率跌幅远超市场预期，与现行1年期存款的利差达到近年来创纪录的135基点。央票利率走低显示出市场对央行大幅降息的强烈预期。市场人士预计，央行再度降息的幅度至少应在54个基点。但上周末的降息预期终究落空，导致A股市场昨日开盘下跌，地产股等大幅下挫。

不过，多数市场人士并不认可现行利率水平比较合适的观点，认为适度宽松的货币政策和央行最近关于调控政策短期防通缩的表态都表明，年内继续降息基本成定局，而且降息的力度有必要加大。

宏观分析师认为，2009年中国将面临通货紧缩加大的风险，目前国内企业盈利能力普遍下降，降息刺激企业融资需求，缓解企业成本及亏损压力的意义不容忽视。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，10月以来，全球央行纷纷大幅降息，相比之下，我国利率水平偏高，大幅降息具备可操作空间。他预测，下次降息可能发生在12月中旬，即跟随美联储同步行动。（记者 李强）

来源：证券时报 发布时间：2008-11-25
中金公司研究部预测未来国内宏观经济形势———政策“保八”解近忧

本报讯 中金公司昨日发布了2009年宏观经济展望。[B]报告预计，2009年以及2010年中国经济增速分别为8%和7.8%。政府将把经济较快平稳增长作为首要任务，为了“保八”可能继续出台刺激政策，包括通过刺激购房需求、缓解开发商资金压力扶持房地产业。 [/B]
中金公司认为，在经历了全球的金融危机后，发达国家深陷衰退，未来数年经济将显著低于潜在增长率。作为世界经济动力的美国，在信贷紧缩和房市调整的双重打击下，深陷“U”形衰退，在深度和时间长度上都将较前两次衰退更加严重，且至少在“U”形底部停留多个季度。发达国家经济在2009年将非常低迷，2010年有望微弱复苏，但经济增长仍然将在较长时间显著低于潜在增长率。

反观中国，经济形势面临比1998年更严峻的挑战。1998年金融危机局限于亚洲，而本次全球性的金融危机直接发生于中国的最主要出口市场美国和欧洲，中国主要出口目的地的加权平均经济增速将低于1998年。政府基建投资的“乘数效应”也远逊于十年前，如今基础设施较为饱和，房地产也开始下滑，政府投资的乘数效应今不如昔。

中金公司表示，内外需求的下滑挑战“保八”的目标，可能加大通缩风险。外部环境和国内投资需求，预计将经历数年调整方可见底。首先，2009年欧美经济全线衰退，是外需最差的一年，但2010年仍将低于趋势增长，不会大幅反弹，且2009年的订单恶化将影响到我国2010年的出口完成情况。其次，中国出口制造业和房地产投资经历了多年扩张后刚开始收缩，过剩产能和房屋库存的消化需要数年。

基于经济加速下滑引发的产能过剩和失业压力，以及全球大宗商品价格泡沫的破灭，增加了中国通缩风险。由此，中金公司判断，在经历了2008年的通胀后，明后两年PPI(工业品出厂价)和非食品CPI将出现通缩，导致企业利润更明显下滑。

然而，中国依然是最稳健的新兴市场经济之一。随着全球金融动荡的蔓延，一些新兴市场的形势明显恶化，尤其是对外部资金需求巨大的国家所面临的违约风险更高，部分小经济体已经在破产的边缘。较大的经济体(例如俄罗斯和韩国)的崩溃风险依然相对较低。一旦出现债务违约，则会对其它新兴市场和发达国家产生较大影响，中国亦无法独善其身。但相对于其它经济体，中国稳健的经济基本面(居民高储蓄、政府低负债、庞大的外汇储备)，将有助于其更好地渡过金融危机。

中金公司指出，中国的人口红利将在2015年左右开始衰竭，增长前景将面临挑战，亟需转变经济增长模式(由出口导向型转为内需推动型)，提升产业结构。因此，中国在采取反周期政策以解近忧的同时，更重要的是继续深化改革以应对远虑，包括建立健全社保体系，改革医疗和教育制度，改革土地和户籍制度，尽快实现能源和资源价格的科学定价和税收改革。

向资本市场注资4000亿救市? 发改委称莫名其妙
来源：每日经济新闻 发布时间：2008-11-25
　日前，有媒体报道称，国家发改委有关人士建议政府尽快向资本市场注资3000亿元～4000亿元。昨日，发改委有关负责人在向业务司局求证以后对 《每日经济新闻》记者表示，业务司局对此消息感到“莫名其妙”，并不清楚消息来源，而这么重要的决定都需要国务院和全国人大的决策。
　　“投几千亿元注资完全没有必要，中国资本市场并不缺钱。”中国政法大学教授、著名经济学家刘纪鹏说。

　　“不缺钱”的理由是中国资本市场的外部环境比较好，银行总资产近60万亿，居民总储蓄达20万亿，银行信贷差达到15万亿，外汇储备达2万亿美元。刘纪鹏认为注资的提议是没有对症下药。“中国股市和美国股市出现的问题并不一样。中国股市的下跌主要是内因造成的。”

　　分析人士认为，美国大手笔救股市是有原因的。股市在美国是经济的首要衡量指标，股市出问题的话会影响企业的资产负债表，特别金融类企业；另外，对居民消费的影响也非常大，由于居民财富很大程度上依赖于持有的金融类资产的市值，资产缩水带来的直接结果之一就是不敢消费。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，中国政府的注资行为实际上早就已经开始了。9月18日国资委、汇金公司分别发布了支持中央企业增持或回购上市公司股份、汇金公司增持上市银行股票等措施。

　　所以，他并不认为从财政中拿出一部分钱去给股市注资是明智之举，“有很多问题可能无法操作，包括谁来主持注资的工作，购买哪些股票等。”

　　对于周一股市的表现，赵锡军认为在意料之中，注资的传言并不能刺激低迷已久的股市，关键还是要看宏观面和上市公司的经营业绩。

　　刘纪鹏同样认为对提议中的3000亿元～4000亿注资是缺乏可行性。“到底是组建平准基金，还是给金融机构贷款？或是给国有金融机构注资，这些都需要进一步明确。”

　　他认为组建平准基金是最好的方式。因为平准基金是长期的工具，股市本身有缺陷，通过平准基金加以平衡是很重要的，而且很多发达国家都有这个工具。只要信息公开透明，平准基金的建立对于股市的健康发展是有利的。（每日经济新闻 江旋）

龚方雄:中国股市能否走出目前困局取决于宏观经济
来源：上海证券报 发布时间：2008-11-25
□龚方雄

　　中国股市是否能够走出目前的困局，最终还是取决于未来宏观经济增长的走向和企业盈利的变化趋势。目前，从中国经济基本面来看，积极提高4万亿人民币经济刺激方案的执行效率，从根本上解决中国最终需求的问题，减少中国经济的下行风险，是稳定中国资本市场的根本所在。与此同时，从市场角度来看，我们认为解决好大小非等导致中国资本市场股票供求关系失衡的根本问题，注入新的市场资金，加强股市流动性,是改变投资者对中国资本市场悲观预期的关键之一。此外，抓住国际油价迅速下滑的良机推进成品油定价机制改革，对于改善股票市场的大盘股利润状况，进而稳定股票市场将起到积极作用。总而言之,在我们看来，要救股票市场，更要救经济。

　　积极提高4万亿人民币经济刺激方案的执行效率，减少中国经济的下行风险

　　目前，中国的实体经济增速确实正在迅速放缓，这在已发布的10月份经济数据中已有所显示。由于中国此前对出口及国内经济增长放缓并没有做好充分准备，直到近期才转而开始努力重振需求, 再加上在过去几个季度一直都在实施紧缩的货币措施，这些措施的滞后效应可能仍在某种程度上抑制需求。总而言之,中国经济呈现一定的下行风险。

　　针对目前迅速恶化的全球经济，中国政府已经积极采取措施，推进4万亿人民币经济刺激方案的执行。我们最近在内地调研时发现，各地方政府都正在紧急制定与经济刺激计划相关的支出计划或规划；各地对外宣布的投资规划总额，现已远远超过原计划的4万亿人民币。目前，中国经济运行的风险似乎已不再是中国政府推出经济刺激计划的支出额过小或者实施速度过慢；相反，真正值得关注的是，在如此巨大的支出规模下，最终支出的效率如何。只有保证这些投资的执行效率，有效刺激消费，减少中国经济的下行风险，提高企业盈利状况，才能从根本上稳定中国资本市场。

　　设立专门吸纳小非的封闭基金, 积极注入新的市场资金，是改变投资者对中国资本市场预期的关键之一

　　在2008年中国资本市场面临着国外经济和金融环境不稳定、国内经济增速下滑等负面影响的局面下，大小非解禁已成为股市深幅调整的又一个重要风险因素。我们认为解决好大小非等导致中国资本市场股票供求关系失衡的根本问题，并积极注入新的市场资金，是加强股市流动性,改变资本市场悲观预期的关键之一。

　　在我们看来，大小非问题是因两年前非流通股改革遗留下来的非市场化问题，不是市场自身能够解決的。我们认为政府可以考虑通过特殊的方法来解决这一特殊的历史问题。解决大小非问题的关键在于,既不改变股改确立的“游戏规则”,又能够如期兑现大小非解禁的承诺。我们认为国家可考虑从外汇储备中拨出资金成立一个特殊的封闭式基金（不同于可以购买任何股票的一般平准基金）, 专门从大宗交易市场上折价买入小非减持的股票，以助股市平稳。之所以针对小非设立封闭式基金,是因为在对市场信心形成巨大冲击的大小非问题中，85%为国有股份，对于这部分股份，政府在其退出的时机上有较大的控制权，因此这部分股份对市场冲击不大。

与之相比，减持冲动最大的是非国有的小非。设立这个封闭式基金后,解禁后的小非法人股可向该基金出售股票,而非直接向市场出售。这样的市场退出方式并没有改变股票供求关系和政府对大小非解禁退市的承诺,不对市场形成干扰，因而可以稳定市场。即此，干扰市场信心的大小非问题可立刻迎刃而解。日后，当市场信心完全恢复，此封闭式基金可以上市或者向第三方出售。届时，由于此封闭基金中已包括大量的权重股，它可以成为一个具有强流动性的指数基金，有利于配合股指期货的顺利推出,并对加深A股市场的深度产生积极影响。值得一提的是，在1998年亚洲金融危机之后，香港政府曾经设立类似的平准基金（tracker fund），成功稳定了此前低迷的港股市场。随后此基金在香港股市上市，成为一个具有强流动性的指数基金。

　　积极推进成品油定价机制改革，扭转市场对权重股盈利大幅波动的市场预期，进而稳定股票市场

　　长期以来，中国炼油企业受困于成品油价格管制，国际油价飙升时石油冶炼企业出现巨额亏损；而国际油价因经济增长放缓进入下滑通道时，石油冶炼企业的利润水平却因为需求疲软未必能够得到较大改观。我们认为，对于中国来说，限制油价，对石油冶炼企业的亏损进行补贴,会扭曲中国的资源配置,所以并非最恰当的政策选择。与此相比，更加适当的政策选择应该是推行成品油机制改革，放开价格管制，实现国内成品油价格与国际原油价格成本挂钩,并给石油冶炼企业适当的利润空间。因此，我们曾在五月份的研究报告中预测成品油价格机制改革将在今后数月推行。目前，持续走低的国际原油价格和通货膨胀率为我国推行成品油机制改革提供了良好契机。此时进行成品油价格机制改革，可以实现国内外油价衔接的平稳过渡。此外，对于股票市场而言，石化双“熊”为股市的权重股，通过成品油定价机制改革扭转市场对石化双“熊”的盈利大幅波动的市场预期，对于稳定市场信心，减少市场波动都将起到积极作用。

　　（作者为摩根大通董事总经理、大中华区首席经济学家）

罗杰斯:近两月加倍买进中国股票 看好农业能源股
来源：每日经济新闻 作者：肖艳 发布时间：2008-11-25
日前，国际投资大师罗杰斯在接受海外媒体采访时，表达了他对目前国际金融形势和中国投资机会的最新看法。

记者：一年前，您预测美元将下跌，并说将趁反弹继续抛出美元，您现在在抛出美元吗？

罗杰斯：还没有，因为我们现在到处都出现流动性不足，金融资产都在去杠杆化。之前市场对美元有巨大的空头仓位，现在的反弹是空头回补造成的。现在美元反弹是人为造成的，因此不会反弹很长时间。我可能会下周、下个月、甚至明年才卖出美元。

记者：您认为这个去杠杆化将持续多长时间？

罗杰斯：我不知道。我希望人们都认识到这一点，美元现在是昙花一现，贬值是最终趋势。

记者：您为何对美联储主席伯南克和其他美国金融高管颇有微词？

罗杰斯：美国的问题并不是伯南克引起的，但是伯南克使问题更加恶化，联储印了大量的钞票，联储的资产负债表被伯南克毁了，美国政府的资产负债表被保尔森毁掉了。他们两个一起导致了美元时代结束了。

记者：您认为这场衰退将持续多久？

罗杰斯：这次衰退可能是二战后最严重的一次，美国人不需要首付就可以买四五套房子，这是史无前例的。汽车贷款、消费贷款、学生贷款，贷款出现在美国人生活的各个领域。这些问题不是一两年就能解决的。你知道1929年开始的危机，本来应该是一场普通的危机，但是政客们采取了很多错误的行动，导致了一场更大的危机。历史正在重演。

记者：中国股市已经下跌了很多，您现在依然不卖中国的股票吗？

罗杰斯：我现在依然不卖中国的股票，2008年卖出中国的股票就像1908年卖出美国的股票一样，卖了股票的短期看可能很好，一年两年你可能觉得挣了钱；但是过了几十年你会发现自己像个白痴。6月、7月我都买了中国股票，10和11月我买的中国股票是过去的两倍。我每次都在股市下跌了很多时发现机会，买入股票。

记者：未来市场有什么机会？

罗杰斯：有些行业不会受到经济危机影响，如果你从事于中国农业生产，你不会在乎世界发生了什么，还有生产能源的厂家，很多中国的行业都不会受到世界经济衰退的影响。我希望我买了的那些行业将在经济危机中不会受到影响，否则我也会亏损。