主题：兴业证券︰中国平安今年将降至微利，维持Ａ股观望

兴业证券发表报告表示，维持对中国平安（０２３１８）
（沪︰６０１３１８）Ａ股「推荐」的投资评级，但是对富通集团投资减值准备计提的不确定性
，以及税收检查结束后仍未有任何结果，仍维持Ａ股短期「观望」的投资评级。
　　报告指出，中国平安保费结构减轻了近期的经营压力，主要是公司并未大力发展银保业务。
在投资收益率影响保险短期盈利的情况下，公司资产管理业务的手续费收入较为稳定。平安信托
资本金实力位于行业首位，管理的信托资产位于行业第６位，且由于集合信托占比较高，规模较
为稳定。
　　报告称，根据公司历史财务资料，其新业务利润率的水平一直相对比较稳定，基本维持在
２０％左右。其主要原因在于公司投资收益率的增减将带动万能险结算利率和分红险分红率的变
化，可以对冲部分利息下降的负面影响。投资结构上看，存款比重１８％、债券比重５５％，
０９年公司的投资策略继续趋于保守。
　　报告又指，０９年公司将面对产险的反弹、信托的稳定和寿险盈利能力回升。产险赔付率有
望降低，盈利能力有望反弹，如果不出现重大自然灾害，则其综合成本率有望降至１０１％左右
。在规模上，平安产险与第二大产险公司－－太保产险的差距也正在缩小。富通集团投资损失和
税收检查的影响仍然存在，预计在０８年２季度后公司的盈利将回复正常。
　　此外，中国平安分别对寿险、产险、养老险和信托公司注资２００亿元（人民币．下同）、
１０亿元、５亿元和５０亿元，奠定各业务稳定增长的基础。利率下降将提高保险产品吸引力，
可部分对冲收下降带来的保费增长压力。公司目前保险代理人达到３３万，比中期增长１０％，
将在２００９年贡献产能。
　　报告称，中国平安对富通集团投资剩余的７４亿元损失目前只反应在资本公积中，仍未在利
润表中体现；税收检查仍未出结果；利率降至成本率以下会造成行业盈利危机。
　　目前富通集团投资损失准备计提的不确定性加大了该行０８年、０９年业绩预测的难度。该
行预测公司０８年将降至微利状态，每股收益预计０﹒０１元；假设未来降息１００基点、经济
持续下滑至２０１０年以后及公司进一步计提富通集团损失，预计公司２００９年和２０１０年
每股收益分别１﹒３５元（人民币．下同）和１﹒９８元，在５﹒４５％的长期投资收益率和
３５倍的新业务倍数的假设下，对公司寿险估值调整为５０﹒０８至５３﹒１１元，公司产险业
务估值水平２﹒０４至２﹒４５元，银行业务估值水平３﹒６８至４﹒４２元，信托等其它业务
估值水平为５﹒８９元，公司整体估值为６１﹒６９至６５﹒８７元。



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