主题：债市缺乏向上动力

　　在连续两周降息预期均落空的情况下，昨日债市早盘维持窄幅波动走势，市场再次出现观望气氛。而针对近期的降息预期，央行副行长易纲则称，中国现在的利率处于一个比较合适的水平，今后会按照货币政策要求，适时适度根据情况变化进行调整。


　　分析人士认为，易纲上述表态，意味着在是否继续降息上，央行可能还需要观察一段时间。该人士还表示，在降息时机选择上，如果本月底仍然没有行动的话，可能就要等到12月中旬了。

　　对于债券市场而言，若短期内降息不能实现的话，预计市场也将变得比较平淡，观望气氛会再度升温。

　　降息预期再度落空

　　伴随着近两周来，央票发行利率的大幅回落，市场对再次降息的期望也颇大。同时，从近两周央票的发行结果来看，不但发行利率出现大幅下降，发行规模也大幅缩水，这也加大了对利率及存款准备金率两率同时调整的可能性。

　　此外，近期国家出台了四万亿刺激经济的投资政策。分析人士认为，与之相对应，货币政策也将出台相应的配套政策。

　　在一系列有利因素的支持下，市场在近两个周末均有类似降息的传闻流出。并且，从传言内容来看，此次降息的幅度将要达到54个基点，将远远高于前几次。

　　不过，就近期的降息预期，央行副行长易纲在接受媒体采访时称，从CPI环比数据来看，中国目前已经告别实际负利率状况，利率已经处于一个比较合适的水平。

　　针对易纲的上述讲话，有分析人士认为，在连续三次下调贷款利率之后，是否再继续对利率进行调整，央行可能需要观察一段时间。该人士还表示，在时机选择方面，如果本月底仍无具体行动的话，可能就要等到12月中旬了。

　　市场观望气氛浓厚

　　受降息传闻的刺激，上周五，债券市场一些关键期限债券收益率出现较大跌幅。其中，中债银行间固定利率国债20年期和30年期分别下跌7.11bp和5.7bp至3.6%和3.7173%。央票也出现了一定下跌，各关键期限点平均下跌4.11bp。

　　不过，在降息预期未能成真的情况下。昨日，银行间债券市场早盘收益率基本持稳，市场再度出现观望气氛。分析人士认为，在短期内降息利好不能兑现的话，市场将变得比较平淡，以盘整格局为主。

　　渤海证券徐华认为，从8月份本轮牛市起步到现在，市场行情早已经透支了多次降息的利好，未来的上涨空间已经很有限。"以10年期国债为例，现在的到期收益率约在3%左右，较8月初的时候已经下跌了1.5%。从过去的数据来看，可能还有五六十个基点的下跌空间，现在已经走完了本轮行情的四分之三。"徐华表示。

　　安信证券王昌俊也表达了类似的观点。他认为，即使是利好能够兑现，债券收益率也不太可能出现前期那么快速、大幅度的下跌了，而是将维持缓慢下跌的状态。



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