主题：钢铁行业：业绩增长＋估值下降＝投资机会

铁矿石协议价格上涨幅度超出预期，但是从08年的钢材价走势来看，钢价的上涨可以覆盖原材料成本的上涨，维持对钢铁行业推荐的评级。

铁矿石价格上涨幅度超出预期。2008财年铁矿石协议价格上涨65%，涨幅略超出市场预期，但基本上还是合理的。受协议价格的上涨，预计08年国内现货市场的价格涨幅也将上涨。

　　钢铁产量增速放缓，需求依然旺盛。中国对钢铁行业固定投资的减少，对落后产能的淘汰力度的加强，使中国钢铁产量的增速增在放缓。下游行业的迅速发展，保证了钢铁的大量需求。

　　钢材价格已纷纷上涨。国内、国外钢材指数进入08年以来，都大幅上涨。目前国内钢材均价相对07年均价已上涨了13.5%。对于大型钢铁企业，钢材价格上涨15%就可抵消原材料价格上涨。最近，宝钢、武钢、鞍钢先后对4月的钢材价格进行调整，上涨幅度为10%-15%。

　　明显的相对估值优势。钢铁板块仍然是估值最低的板块，具有明显的相对估值优势。钢铁股依然处于被市场低估的状态。2008年钢铁行业景气依旧，行业的盈利能力不会因为铁矿石价格的上涨而降低。

　　行业业绩不会降低。08年企业所得税率将下调8个百分点。而且近期钢材价格涨幅较大，按照我们的成本计算预测，钢材价格的上升完全可以覆盖成本的上升，08年钢铁行业的业绩不会降低。

　　维持对钢铁行业“推荐”的评级。我们看好三类公司：一是在行业中的龙头企业，这些企业产品档次高，议价能力强，如宝钢、鞍钢和武钢；二是选择具有资源优势的钢铁企业，如鞍钢、攀钢和西宁特钢；三是铁矿石生产企业，进口铁矿石价格的上涨无疑对国内的铁矿石价格构成支撑，看好金岭矿业。

　　风险因素钢材价格波幅较大；宏观调控影响到下游行业对钢材的需求大幅下滑。

铁矿石协议价格超出预期

2月份，国际铁矿石谈判已经落下帷幕。2008财年淡水河谷南部粉矿价格(离岸价)将由2007财年的72.11美分/干公吨度上涨65%至118.98美分/干公吨度；而品质较好的Carajas粉矿价格将上涨71%至125.17美分/干公吨度。本次调价将从四月份执行。协议价格上涨65%后，08年的铁矿石到岸价格预计为130美元/吨。

　　铁矿65%涨幅略超出市场预期，但基本上还是合理的。进口矿石价格和国内矿石变化趋势具有一致性。2004年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格43.9%，而当年协议矿涨幅高达71.5％。而07年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格40.9%。因此，65％的谈判的结果有其合理性。

我们构造了大、中、小3类钢铁企业，通过估算表明，大、中、小型钢厂08年吨钢成本分别上升712元/吨、823元/吨和1019元/吨。按照07年钢材均价4700元/吨计算，对于大型钢厂，08年钢材价格上涨15%就可以覆盖成本的上升。

　　产量增速放缓，需求依然旺盛

中国对钢铁行业固定投资的减少，对落后产能的淘汰力度的加强，使中国钢铁产量的增速增在放缓。近期的中国的暴风雪天气直接影响了08年1月份的产量。1月份的雨雪天气使主要企业减产钢材150万吨，折合粗钢占大中型企业单月粗钢产量的5%左右。1月的粗钢产量为4090万公吨，同比增长7.3%，同比增幅已经从去年1月的27.3%回落到7.3%。预计08年中国粗钢产量达5.4亿吨左右，比2007年增加约5000万吨，增长10％左右，比07年增幅有所降低。

出口不必忧虑

08年2月份我国钢材出口311万吨，环比下降24.88%，降幅较大。这主要是由于我国南方地区持续雪灾也给的钢铁企业生产造成较大影响，导致钢产量减少，运输受阻，直接影响了出口量。同时，调高的钢材出口税率政策在08年1月1日执行，也对出口造成了一定的影响。

　　3月份，随着交通运输的恢复，钢铁企业的恢复生产，月度钢材出口量仍将有可能达到420万吨左右。我国主要钢材出口地区美国和欧盟的价格比国内市场价格高，外强内弱的钢价形式也将刺激出口。就全年来看，钢材出口形势不必忧虑，全年钢材出口量仍将达到5000万吨左右。

进口铁矿石合同价大涨必将支撑钢材的价格，再加上春节前受雪灾影响部分钢厂限电减产，部分小钢厂不堪成本压力而停产，运输不畅导致各地经销商库存较低，二季度进入消费旺季等因素，我们判断二季度国内钢价仍将上涨。

　　欧美市场的价格与国内价格相差较大，国际上钢铁产量增速的放缓，加之中国出口的减少，国际上钢铁价格仍然维持在高点，目前主要产品钢铁价格呈现出外强内弱的局面。国内价差较大也将刺激国内价格的上涨。

　　吨钢利润不会降低

2007年，中国大中型钢铁企业在销售成本增加32.58%的同时，实现1479.82亿元人民币的利润，同比增长了49.78%。从历年数据来看，即使在钢铁企业成本上涨最快的2004年和2007年，吨钢的利润也明显上涨。而2005年和2006年钢铁成本上涨幅度相对较低，吨钢盈利能力不但没有上升，反倒有所下降。

　　2008年，按照我们对原材料成本的计算，大型钢厂的钢价只要上涨15%就能覆盖原材料成本的上升，目前市场的钢材均价相对07年的涨幅已接近15%，而从宝钢、鞍钢、武钢对4月的提价幅度来看，超出市场预期，4月份的价格相对07年的价格涨幅已超过15%。因此，我们预计，08钢铁行业的吨钢利润不会降低。如果考虑到大多数钢铁企业08年所得税率下降，行业整体利润至少也有10%的增长。

维持对钢铁行业“推荐”的投资评级

铁矿石协议价格大幅上涨带来一定的成本压力，但是国内钢材产量的减少，需求的旺盛，将使钢材价格大幅上涨。钢铁行业的基本面仍然良好，特别是有铁矿石资源和长期协议矿石保证的钢铁企业，仍将有理想的业绩。08年大部分企业所得税率将下调8个百分点，而且近期钢材价格涨幅较大，因此08年钢铁行业的业绩值得期待。

　　根据我们主要原材料价格走势的预测，只要08年钢铁价格上涨幅度超过15%，大型钢铁企业的盈利至少能保持今年的水平。08年钢材价格的上涨幅度已接近15%。进口铁矿石合同价大涨必将支撑钢材价格，再加上春节前受雪灾影响部分钢厂限电减产，部分小钢厂不堪成本压力而停产，运输不畅，二季度进入消费旺季等因素，全年国内钢价仍将处于上行通道。

　　我们看好三类企业。一是在行业中占据龙头地位的钢铁企业，这部分企业产品档次高，议价能力强。如宝钢、鞍钢和武钢。二是选择具有资源优势的钢铁企业，如鞍钢、攀钢和西宁特钢。三是铁矿石生产企业。铁矿石价格的上涨无疑对于国内的铁矿石价格构成支撑，看好金岭矿业。

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