主题：2008尾市的五大变化 "防通账”转向“保增长”

来源：证券日报 发布时间：2008-12-06
行情在恐慌中降落,在悲观中着陆,在绝望中重新抬头。不论牛市还是熊市,市场情绪的转化总是滞后于行情的转变,尽管诱发市场转变的那些因素掩藏在大量市场信息之中,极其隐秘难以捕捉,但他们又往往确实存在于转变前期的市场,并慢慢发酵,直至推动市场进入新的方向。进入2008年的最后一个交易月,在内忧外患中经历了悲观情绪折磨的市场,看起来并没有解脱头顶的那把悬剑,危机四伏的周边环境也并没有解除警报,但是,2008年底市场出现了与往年同一时期截然不同的特征,而这些都是未来行情走向极具价值的伏笔。

　　市场估值 “产业资本”抄底“金融资本”

　　时间已近年末,而A股市场也进入暴跌的末期。股市自2007年10月高点累计下跌已近70%,并成为今年以来全球跌幅最深的股市之一,随着迅速的挤压泡沫的过程,市场估值的吸引力也开始体现。

　　中信证券构建的A股吸引力指数将A股与国内、国外金融资产的收益率进行横向比较,据测算该指数已经远超低谷时水平并接近历史高位,相对于其他大类金融资产而言,当前的A股已经具备吸引力。银河证券的研究员也认为,A股市场已被低估,股市处于暴跌后期,进入产业资本可接受的价值区间,与国际市场相比A股不再昂贵,在国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、A股供求关系改善以及资产配置困境的影响下,A股吸引力正在增强。而年末市场的躁动也显示了这一时期机构试探性建仓盘开始活跃。

　　产业资本对市场的态度也出现转变,虽然明年的限售股解禁规模依然巨大,但主要是工商银行(601398,、中国银行(601988)、中国石化(600028)三家公司带来的国家持股解禁,这部分国家持股基本不会被出售,也不会给二级市场带来压力。如果去掉这三家公司的影响,明年的限售股解禁规模约为1.5万亿,为今年的70%,同时今年三季度以来产业资本对股票市场的态度有所转变,一是减持行为明显减少,二是增持行为有所增加,大小非减持对市场的压力有所减小。

　　宏观政策 “防通账”转向“保增长”

　　今年第四季度,宏观政策力度是前所未有的。10月份以来,国内外经济形式迅速恶化,中国政府的宏调政策大幅向“保增长”转向,其中包括央行减息降存款准备金率的货币政策、财政部调整出口退税及房地产交易税的税收政策和国务院最近会议决定扩大内需的大型投资计划,其中最重要的是11月5日国务院常务会议通过的内需十条计划,该计划未来两年投资规模高达4万亿,大致可分为三类:涉及政府投资的七个方面,包括加快建设保障性安居工程,加快农村基础设施建设,加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设,加快医疗卫生、文化教育事业发展、加强生态环境建设、加快地震灾区重建各项工作;涉及的主要是提高城乡居民收入水平;涉及产业升级的有两个方面,加快自主创新和结构调整,已经在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革。

　　积极财政政策在经济下滑中能起到重要的缓冲作用,为实施近期公布的投资计划,有关人士预计明年的国债发行规模在1.5万亿左右,比今年的发债规模扩大142%,比1998年1573亿元的基建国债扩大10倍,若计划如期实施,明年固定资产投资增速将达到16%,规模达20万亿左右,其中8.4%来自发债,其余大部分仍然要靠银行信贷,这部分资金能否及时到位,是决定本轮刺激经济政策效果的关键。

　　资金供求 岁末“结算期”变为“投放期”

　　今年的12月是一个投放期,而非资金结算回收期。

　　往年,随着资金结算期的到来,资金的结算和回收往往会使资金面出现紧缩。市场今年末的一个重要特征是,资金面正出现结构与方向性重大变化,年末面临的是一个资金的投放期。

　　继11月9日公布刺激经济的“十大措施”之后,国务院在12月3日,不到一个月时间内,又发布了当前金融促进经济发展的“九条”政策。其中第一条称,要综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段,保持银行体系流动性充分供应,追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元。

　　据央行今年第三季度货币政策报告,与上年相比,今年前三季度政策性银行新增贷款加起来同比才多增437亿元。而现在,在不到一个月的时间内,要追加本年度1000亿元新增贷款。可见货币政策放松的力度之大。

　　受金融危机影响,在美国、欧盟和日本经济面临衰退风险时,新兴经济体经济正面临下行风险,我国国内经济中的不确定性因素正在增加。中国人民银行第三季度企业调查问卷显示,反映海外需求的出口订单指数持续回落,已跌至2005年7月以来的最低值;反映国内需求的国内订单指数较上个季度下降3．7个百分点,是近年来最大降幅。央行的银行家问卷调查显示,第三季度贷款需求指数为67．4％,较上季出现明显回落。同时,作为经济周期波动的先行指标,反映企业活跃度的Ｍ1（狭义货币供应量）增速在10月末跌至9％以下,为近年来最低。基于对未来衰退的担忧,从当前全球主要经济体货币政策工具的选择来看,防通缩已成主要经济体国家货币政策重点。自雷曼兄弟破产以来,一些国家已连续多次下调利率,出台日渐宽松的货币政策。

　　中国人民银行明确表示,在及时向金融机构提供流动性支持的同时,将着力优化信贷结构,引导金融机构加大对重点工程建设、中小企业、技术改造、兼并重组、节能减排信贷支持,同时继续限制对“两高”行业和产能过剩行业劣质企业的贷款,促进经济结构调整和发展方式转变。

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