主题：招行受累30亿商誉减值

　针对中国银行业前景，日信证券银行业分析师赵鹏飞认为，在未来一年内，央行将会继续降息，尽管降息空间有限，但相对来说会大幅压缩银行净息差。在息差缩小、中间业务继续萎缩等可能性因素的作用下，银行业2009年面临较大压力。
　　而《投资者报》认为，银行目前仍多采用上浮的贷款利率，降息对银行息差影响并不明显。招商银行是A股市场最受关注的银行股，赵鹏飞对它并不看好，给予"中性"评级。对于赵鹏飞提出的商誉减值可能将拖累招行业绩的观点，我们予以认同。
　　但双方共同的观点是，中长期看，中国银行业仍存在广阔的成长机会。
　　《投资者报》：如何看待央行11月26日降息108个基点对商业银行的影响？
　　赵鹏飞：这次央行将存贷款基准利率下调108个基点，实际上比前几次降息对银行的息差影响还要小，因为，央行也将活期存款利率下调了36个基点。虽然低于基准利率的108个基点，但比起不降，对银行来说已经非常不错了。
　　由于银行存款多于贷款，因此，存贷款基准利率同时降肯定会压缩银行息差。但这次活期存款利率也下降了36个基点，预计对银行息差的影响会比较小，大概在10个基点。
　　但是，今后央行再降息的时候，活期存款利率肯定不会再降了，我计算了一下，如果银行息差再缩小20%，对银行利润的影响在11%左右。
　　不过，我的观点是，虽然处在降息通道，但继续降息的空间应该不会很大，并且不会再采用非对称降息。2002年我国的存贷款利率是最低的，一年期存款利率是1.98%，现在是2.52%，也就意味着还有54个基点可以降。贷款利率是5.31%，现在是5.58%，也就是27个基点。但要注意的是，2002年我国的通货膨胀率是负数，而明年我国的通货膨胀率是不可能为负数的。
　　对此，《投资者报》的观点是，由于目前商业银行对多数贷款都采用了上浮的实际贷款利率，因此，降息对息差的影响并不明显。此外，中国已进入降息通道，已经采取的经济刺激政策未必能阻挡经济增速下滑，此轮降息后的最低利率很有可能将低于2002年利率。
　　《投资者报》：上市银行不良贷款率将会有怎样的变化？
　　赵鹏飞：贷款利率下降了，按理说银行应该"薄利多销"，但是，银行必须控制贷款风险，否则将有更大损失，因此，银行可能会惜贷。
　　现在有一个利好，就是4万亿元投资计划，市场对银行贷款的拉动规模看法不一。但由此产生的银行贷款主要用于基建，是由政府主导的，相对来说坏账风险比较低。
　　现在需要担心的是，中小企业贷款将对银行不良率产生不利影响。2009年上市银行的不良贷款率肯定会有一定上升。2008年年初上市银行平均不良贷款率是2.5%，中期和第三季度基本都在2.15%，到明年中期估计又会上升到2.5%左右。
　　对于银行的贷款风险控制，《投资者报》研究部近期通过与多家银行信贷部人员交流了解到，银行在利差缩小的情况下，将进一步增加对贷款质量的控制，从而控制不良贷款率的上升。这与日信证券的观点基本一致。
　　《投资者报》：如何评价2009年银行总体业绩？
　　赵鹏飞：从以下几个因素来看，我不看好明年银行的业绩。第一，降息导致息差收窄；第二，基于对二级市场的不乐观，银行中间业务收入明年仍然不会有太大起色；第三是贷款质量，如果不良贷款率上升将对银行有较大影响；第四就是贷款增速减弱，在经济下降周期里，一方面企业投资意愿下降，另一方面银行也不愿意放贷。后两个因素是决定明年银行业绩的关键。
　　另外，大家可能忽略了一个比较大的风险，就是信用卡风险。随着失业、减薪等情况的发生，这方面的不良率可能会提升。
　　至于个人房贷，由于违约成本较高，不会出现太大风险。
　　对于银行股，我认为到明年上半年都没戏。因为银行业绩的变化相对于实体经济增长的变化，存在一年左右的滞后。大家目前都看不清实体经济的下滑空间和时间，因此也就不敢买银行股。最近银行股走势较差，就是因为大家都看不准银行业的前景。
　　我预计到明年三季度或者年报，大家可能会发现银行业绩并没那么糟糕，那时可能是买入银行股的好时机。所以说，银行业最困难的时期是明年中期之前。但是，中长期来看，也就是2009年以后，银行业将会继续有不错的增长，现在的困难都是暂时的。
　　《投资者报》研究部认为：第一，如前所述，银行息差未必会有较大幅度收缩。
　　第二，在商业银行日趋严格的风险控制下，银行目前的最大问题可能不是不良贷款率，而是在经济环境低迷下，对人工成本、运营成本以及管理费用等各项支出的控制需要加强。
　　第三，至于中间业务，2008年资本市场应该已经是最困难的时期，明年银行的中间业务可能将恢复增长。因此，对于银行股，《投资者报》较日信证券稍为乐观。
　　《投资者报》：国有大型商业银行、股份制商业银行以及城市商业银行，在这轮经济下滑中，业绩将有怎样的分化？
　　赵鹏飞：相对来说，国有商业银行的客户一般比较大，资信高，贷款质量也比较好。在整体经济下滑的情况下，他们的不良贷款率会比较低，尤其是工商银行和建设银行。
　　股份制商业银行的问题是，中小企业贷款比重较大，从而存在较大坏账风险。特别是业务分布在沿海地区的银行，比如招商银行、深发展等等。而业务主要在北京和上海的银行坏账风险较低。
　　而城商行的中小企业贷款比重更大，在不良贷款率方面有较大风险。宁波银行的贷款集中于沿海地区，由于很多客户是外贸企业，可能面临的风险更大。南京银行也面临着同样的问题。
　　相对而言，北京银行的风险要小很多。因为北京银行的客户相对要大一些，总部经济优势让北京的公司有比较强的实力。因此，我给北京银行的评级是"买入"。
　　三类银行各存优劣势，到目前来看，城商行在不良贷款控制、资本充足以及流动性等方面的表现远优于其他银行；股份制商业银行的创新能力值得称道，盈利能力突出；而国有商业银行则拥有良好的客户。
　　《投资者报》：招商银行是家焦点公司，也是人们心目中的优质银行，为何你只给出"中性"评级？
　　赵鹏飞：之所以不看好招商银行，是因为它干了一件傻事，就是收购永隆银行，主要压力来自商誉减值。
　　当时招行的收购价是327亿港元，而永隆银行的净资产只有104亿港元，对应的溢价约196亿元人民币。永隆银行的公允价值会有多少呢？就算是1.5倍溢价，招商银行也还需要计提约160亿元。预计今年将会计提30亿元，明年还有可能多提，这会对业绩产生较大的影响。这是我不看好招行的最主要原因。
　　相对而言，永隆对招行盈利的贡献是比较小的。2007年永隆的盈利不好，今年上半年还有比较大的亏损，就算明年扭亏，对招商的利润影响也比较小。
　　除此之外，招商银行在其他方面也不具备太大优势，它对中小企业的贷款也比较多，而且集中在东部沿海，尤其是广东地区。
　　根据《投资者报》研究部的预测，2009年永隆银行对招商银行每股收益的贡献是0.045元，对招行影响确实很小，但招行的此项收购具备较高程度的战略考虑。商誉减值对招行的盈利有不利影响，《投资者报》提醒投资者注意风险。

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