主题：贵州茅台：扩产销量增速面临考验

近日，贵州茅台（600519）斥资14.61亿元扩建2000吨产能的消息引起业内广泛关注。多名分析人士表示，贵州茅台“十一五”万吨项目发展顺利、回报可期，但经济增速下滑也为其量价齐升的预期增加了不确定性。长江证券(000783,股吧)分析师江漪舟预计，未来两年茅台酒的需求形势依然能够得以维持，销量不会出现下滑，但增速不容乐观。

　　据了解，贵州茅台公布的2009年投资计划是“十一五”万吨茅台酒工程的一部分，该项目在贵州茅台酒厂新区内建设，形成了相对集中的制曲、制酒、酒库等配套设施及辅助设施片区，便于生产经营的集中管理。与此前几期工程的最高投资额相比，公司2009年的计划投资额增加约6亿元，主要增加了对酒库以及辅助配套设施建设方面的投资。

　　由于投资额大幅增加，贵州茅台预计此项投资利润率为40.06％，较去年第三期时披露的49.4％低了9.3个百分点。来自平安证券的报告指出，40.06％的投资利润率仍然十分可观的，产能持续增长是公司业绩增长的重要基础，在强大品牌拉动下，增长的产能也有释放的空间。

　　不过也有观点认为，贵州茅台目前供需状况与其控量保价等举措密切相关，扩产以后可能产生不利影响。对此江漪舟表示，贵州茅台的产能扩张是未来发展的必由之路，假设公司已经实现销量最大化即2万吨茅台酒，才相当于2007年我国全部白酒销量485.2万吨总量的千分之四，依旧极为稀缺。

　　据江漪舟预计，贵州茅台本年度以及未来两年产量分别为1.18万吨、1.5万吨和1.6万吨。“产能方面发展稳定，也保证了将来公司的稳定销量。”不过，受到金融危机等因素影响，未来高端白酒行业走势也不容乐观。从市场情况来看，不少高端白酒品牌近期销量已经出现下滑。

　　历史数据显示，高档白酒的零售价格与经济波动周期、产量增长变动等指标虽存在时点的差异，但趋势基本吻合。国泰君安分析师胡春霞表示，贵州茅台的高端品种需求仍受看好，行业景气高点预计在明年初，谷底预计将在2010年以后出现。需要强调的是，酱香型白酒的基酒要在存放五年后才能勾兑出售，从这个角度来看，目前的经济下行对公司的投资回报影响有限。



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