主题：海航集团显财务压力 S*ST天海现退市危机

　几经周折，因重组而取消的S*ST天海（600751）股改一等就是两年。今年2月起，S*ST天海的大股东换了新颜，可新上任的大股东却迟迟未提出股改动议。

　　S*ST天海的股改一拖再拖，重组之事也是一波三折，再加上S*ST天海因三年连续亏损而挂星，面临退市危险。

　　另外，由于新入主的大股东新华物流的实际控制人资金紧缺，这更让S*ST天海的前景罩上了一层迷雾。

　　而相关资料表明，新华物流的实际控制人就是海南航空（600221行情,爱股,主力动向）集团。受困于民航业大幅亏损，海南航空集团的日子自然不好过。

　　S*ST天海重组成股改“拦路虎”

　　回顾当年，S*ST天海早在2006年12月就曾发布公告称，将于2006年12月29日前发出关于股改相关股东会议的通知，并披露股改相关文件。当时，S*ST天海已于12月18日进入股改程序。但是，刚刚起步的股改却因为公司即将进行的重组事项而无疾而终。

　　2006年12月29日，S*ST天海披露，大股东天海集团拟向海航集团转让所持公司股权，转让金额初步约定为2亿元。鉴于重组事项可能引起的股权变更对本公司的重大影响，相关各方决定取消本次股改的动议。

　　同一时间，天海集团曾与海航集团协商，选择适当时机尽快启动股改工作。但是，历经两年的时间，S*ST天海却因各种各样的因素加大了公司重组的难度，而股改之事也因重组未完而迟迟未能成行。

　　今年2月份，通过股权过户，海航集团的子公司大新华物流控股有限公司（以下简称：大新华物流）成为了S*ST 天海的大股东。

　　天海集团在重组前持有S*ST天海1.8亿股股份，占公司股份总数的37.37％。2月20日，S*ST天海的1.48亿股由原股东天海集团过户至大新华。大新华物流成为S*ST天海控股股东，占公司股份总数的29.98％；天海集团则持有S*ST天海0.36亿股国有法人股，成为公司第二大股东，占公司股份总数的7.39％。

　　自此，两家集团的股权转让算是瓜熟蒂落，之后，S*ST天海于今年3月份完成公司高管的换班，但事情还远远没有结束。

　　对于S*ST天海拖了两年之久的股改，12月1日，本报记者接通了S*ST天海董秘办公室的电话，但董秘姜涛以有事为由拒绝采访。

　　而据S*ST天海证券部门工作人员表示：“股改的事要问公司的股东，他们不进行股改，上市公司也没办法，我们只负责信息披露。”

　　记者致电天津证券监管办公室，据工作人员论述，上市公司股改主要看公司股东的意愿，要想完成股改就要获得一定数量股东的一致同意。

　　提出股改动议是公司股改首先要经历的步骤，而且上市公司提出股改动议的非流通股股东持股数要达到《上市公司股权分置改革管理办法》规定的三分之二的界限才能继续进行股改之后的相关事宜。

　　但据S*ST天海公告称，目前公司书面同意股改的非流通股股东有0 家，其持股总数占非流通股股份总数的比例为0％，远远未达到《上市公司股权分置改革管理办法》规定的三分之二的界限。也就是说，只要S*ST天海的控股股东大新华物流不提出股改动议，那么，公司的股改就无法进行。

　　据渤海证券行业研究员齐艳莉透露，董秘姜涛曾表示，股东不进行股改的原因有两条：一是，目前S*ST天海第一大股东海航集团有继续向天海集团收购S*ST天海股份的意图；二是，上述两集团在股权转让协议中曾提出的转让土地事宜还没有完成的原因。

　　齐艳莉表示，一切还要看S*ST天海重组的进展情况。

　　S*ST天海重组暗礁

　　大新华物流忙于还债

　　S*ST天海的重组并不如想象中的顺利，其中的艰难与纷争一直持续至今。

　　在大新华物流刚刚入主S*ST 天海的时期，投资者曾一度热情不减地纷纷投资入股。但是，随着时间的推移，S*ST天海的业绩并没有因为重组而转好，而大新华物流也同时陷入了重组的泥沼。

　　S*ST天海曾在2008年半年报中指出，有两事项影响了股改方案的设计和启动：

　　（1）由于天海集团公司持有天津海运股份有限公司3638.7477万股计7.39％股权中有3157.128万股被天津市第一中级人民法院冻结，影响天津海运股份有限公司股改的启动。

　　（2）由于天海集团公司与大新华物流控股有限公司就转让天津海运股份有限公司29.98％股权还有部分遗留问题待解决，主要是转让协议中转让土地与承接债务的相关事宜还没有完成。这一遗留事项影响我公司启动天津海运股份有限公司股改方案的设计。

　　“这个烂摊子比想象中还大。”一位不愿具名的行业资深观察员曾发表言论称，“股改未动背后原因无非就是各方面利益还没摆平，说到底还是价格。”股权交接的权益变动公告书是在2007年6月20日，当时是溢价转让，折合总价款为1.6亿元。

　　“问题太多，财务是一块，大股东是兴冲冲地怀着重组和做大的梦想来的，但进去才发现充满了计划之外的黑洞和暗礁。这是其一。其二是价格考量和利益博弈。因为外部环境是动态变化的，大股东可能觉得市场在5000点的时候这个价格是合理的，但在2000多点的时候就会认为每股1.0863元的这个价格高了，并且还涉及一个债务的承担。买方、卖方又多加了一个债权人，各方面都想争取对自己最有利的条件，所以才导致久久拉锯不下。”该人士坦言。

　　事实上，虽然股权和账款均已过户，但S*ST天海的3157.128万股仍被天津市第一中级人民法院冻结，涉及的是与国泰君安天津新兴路营业部债务纠纷。而曾由天海集团持有的股份一度因债务纠纷全被冻结，由大新华物流（原称扬子江物流）向债权方支付和解款后，各债权方已经向法院提出解冻。并且大新华物流承接了6.62亿的债务，作为补偿将无偿获得176286.13平方米的塘沽土地，也至今未能落实。
S*ST天海陷入退市危机

　　大新华物流面临大考

　　作为S*ST天海的投资者都希望公司通过重组使S*ST天海能够扭亏，但自从大新华入主后，S*ST天海的业绩并没有丝毫改变，业绩仍然处于亏损状态。

　　有分析师在看了S*ST天海的财务数字之后评价道，从2005年到2007年间，S*ST天海有三年时间连续亏损。“不仅仅是半年亏三千多万这么简单，累计亏损已经达到11.8个亿了。”

　　在如今油价波动极大、行业竞争又激烈的情况下，对于重组后的S*ST 天海，要想扭亏仍是个难题。甚至于难逃退市之劫。

　　今年5月份，S*ST天海由于连续三年亏损而被迫挂上星号，如果今年公司业绩仍旧亏损的话很可能面临暂停上市或终止上市的风险。

　　曾去S*ST 天海实地调研的分析师齐艳莉表示，公司主业并无多大起色。上半年公司的营业利润为3884.4万，其主业的水上运输行业毛利率已经跌至3.09％，同比减少23.41个百分点。看公司的三季报显示，公司的经营仍不乐观。她预测如果无大的变化，公司四季度恐怕还将会亏损。

　　S*ST天海2008年三季报显示，公司基本每股收益-0.1525元，稀释每股收益-0.1525元，每股收益（扣除）-0.1531元，每股净资产-0.56元，净利润-75426118.34元，营业收入290120412.87元。

　　虽然S*ST天海的第一大股东是大新华物流，但鉴于大新华物流的控股方是海航集团，那么，可以说最终控股S*ST天海的是海航集团。齐艳莉表示，海航集团主要以航空为主，与航海完全不靠边，因此，S*ST天海无法从中受益。而从目前S*ST天海的经营情况来看，如果海航集团不向公司注入新的资产的话，公司很难扭亏。

　　之后，记者从大新华物流内部人士处了解到，S*ST天海的经营并未因大股东的更改而有太多的变化，虽然公司的领导层换了人，但是公司的经营并无变化，仍是按照重组前的经营模式进行，大新华物流并未对公司的经营进行干预。

　　目前，S*ST天海已无法控制亏损，而作为控股方的大新华物流却迟迟没有动作，海航集团到底抱着怎样的想法？一时间，S*ST天海的未来让投资者茫然无措。

　　大新华物流出现对手

　　海航集团内伤隐现

　　大新华物流是海航集团旗下投资与发展现代化物流产业的大型企业集团，其前身是“扬子江物流有限公司”。2007年7月，经国家工商行政管理局核准后，扬子江物流有限公司更名为“大新华物流”。

　　海航集团董事长陈峰曾在内部会议上公开表示，大新华物流要以海、陆、空联运发展的总体思维，大力发展特色物流和专项物流。据悉，海航集团将投资200亿元资金打造该项目。

　　据大新华物流内部人士透露，大新华物流规划了一个收购“三部曲”，通过收购天津海运、烟台海运和山东海丰国际海运集团来完成在海运市场的布局，最终与中远集团、中海集团比肩而立。

　　但是，在实施这项计划时，大新华物流本已准备收购的国际海运，由于中远集团的出现令收购难度增加。而已经收购的S*ST天海又面临退市的风险，一时间，大新华物流危机四伏。

　　大新华物流的对手中远集团实力十分强劲，面对这样的强大对手，大新华物流的收购“三部曲”能否顺利进行还是未知数。而目前最紧迫的事情则是如何使S*ST 天海扭亏。

　　12月8日，本报记者致电大新华物流进行询问，但公司高层对此保持沉默，并以工作忙为由表示不能接受采访。

　　而作为大新华物流的控股股东海航集团也毫无动作，领导层完全将经营权下放到子公司大新华物流。

　　有人猜测，海航集团由于航空主业业绩出现下滑，可能暂时无法给与大新华物流帮助。

　　资料显示，海航集团以航空运输业为主体，产业覆盖航空运输、旅游服务、机场管理、物流、酒店管理、商贸零售、金融服务和其他相关产业。

　　经过15年发展，海航集团已经发展为以航空运输为主业，围绕航空上下游发展的八大产业集群并举的大型企业集团。据了解，海南航空股份有限公司（以下简称：海南航空）则是海航集团航空运输板块的龙头企业。

　　然而，在面临航空市场疲软、营业收入放慢及航油成本增加等种种问题的前景下，海航集团的支柱产业海南航空的业绩正出现大幅的滑坡。

　　海南航空2008年三季报显示，公司第三季度亏损2.6亿元，比去年同期下降213.92％，公司前三季度实现净利润为5019万元，去年前三季度公司实现净利润4.19亿元。

　　分析人士认为，作为海航集团的支柱性公司，海南航空股份公司的亏损自然让海航集团感到资金压力。

　　不仅如此，海南航空的负债正急速高涨。三季报显示，第三季度的应付票据为30亿元，比全年同期增长170％，公司对此解释称，主要为公司三季度增加运力而导致经营性流动负债增加所致。

　　航空业的负增长从6月就已经开始了，短期内恐怕还会持续，这种情况不只出现于海南航空一家，其它航空公司面临的问题都是一样的。

　　业内人士分析，海南航空在海航集团中的地位不可置疑，但面对整个航空业的整体下滑，以航空业务为主业的海航集团在经营上恐怕也要颇感吃力。

　　近日，本报记者致电海航集团询问集团对大新华物流的日后安排与设想，但因集团董事长出差而无法进行采访。

　　海航集团能否给予大新华物流资金援助？大新华物流能否打败对手？S*ST天海会否因亏损而退市？围绕三家公司的种种问题逐渐暴露出来，本报记者将继续追踪调查。

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