主题：南方航空：非公开发行股票点评

最近国家对航空公司采取了一系列有利于改善其经营困境的措施，包括昨天出台的民航总局十项措施，我们也作了定量的分析。结合最近民航总局出台的十项应对金融危机的措施，假使措施真正落实（对此我们十分谨慎），那么南航将18.63亿的成本节约，我们预计明年1月份下调油价，如果航空煤油下调1000-1500元，那么将为南航节约成本，30亿-45亿，考虑到南航低国际业务比重，且在燃油套期保值上的较强能力，我们对南方航空维持增持的评级。东方证券股份有限公司



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海通证券：东航及南航Ａ股估值过高，维持中性评级
2008/12/11 16:29
东方航空（００６７０）（沪：６００１１５）、南方航空
（０１０５５）（沪：６０００２９）分别分布公告，指将向控股股东非公开发行Ａ股及Ｈ股，
筹集资金均为３０亿元（人民币．下同）。海通证券发表报告，指国内航空公司受近期政策利好
将迎来一波反弹行情，但由于目前航空运输市场需求低迷，因此仍然维持「中性」投资评级。
　　根据公告，东方航空将发行逾６﹒５２亿Ａ股及逾６﹒５２亿Ｈ股；南方航空将发行逾
７﹒２１万Ａ股及逾６﹒５２万Ｈ股。发行完毕后，东航集团及其控股子公司持股数将由原来的
５９﹒６７％上升至６８﹒１９％，东方航空资产负债率将下降３﹒７７个百分点至
９４﹒７３％；南航集团及其控股子公司持股数将由原来的５０﹒３０％上升至５９﹒２５％，
南方航空资产负债率将由三季度末的８３﹒２６％下降至７９﹒８４％。海通证券预计，两家航
空公司本次定向增发将于２００９年一季度才能实施，因此本次注资对２００８年报表没影响。
　　海通证券指，东方航空截止三季度末每股净资产仅为０﹒１０８６元，而公司航油套保公允
价值损失资料巨大，再加上四季度经营亏损额加大，在未来的２０天内公司能否获得足够多的补
贴以避免净资产为负的尴尬局面尚未可知。而南航目前的主要问题是，Ｈ股发行价仅为１元，低
于目前公司每股净资产水平，方案能否获得通过亦未可知。
　　海通证券预计，今日东航Ａ股、南航Ａ股均将复牌，预计在注资落实利好刺激下，短线股价
会有较强反弹。在定向增发实施前，近期还有航油价格将下调、民航总局出台十项措施扶持国内
航空公司等利好刺激下，预计国内航空公司将迎来一波反弹行情。但由于目前航空运输市场需求
低迷，而人民币对美元未来存在贬值可能，而国内航空股估值过高，与Ｈ股价差较大，因此仍然
维持对两股Ａ股「中性」投资评级。

中银国际：东航及南航Ｈ股溢价增发，为股价提供支撑

2008/12/11 16:41

中银国际发表研究报告指出，南方航空（０１０５５）
（沪：６０００２９）与东方航空（００６７０）（沪：６００１１５）分别公告，称董事会已
经批准公司向各自母公司非公开增发股票。报告称，Ｈ股溢价发行将为东航及南航Ｈ股提供支撑
。
　　南航将向母公司南方航空集团公司及母公司的全资子公司南龙控股分别发行Ａ股及Ｈ股，发
行价为每股３﹒１６元（人民币．下同）及１﹒００元，分别较Ａ、Ｈ股昨日收市价折让
５﹒１％与溢价２１﹒７％。公司计划利用此次募集资金偿还银行贷款，因此有望每年减少财务
成本１﹒２８亿元。报告认为，这将使公司的资产负债率由８３﹒２６％下降２﹒７５个百分点
至８０﹒５１％。
　　另外，东航将向母公司中国东方航空集团公司发行Ａ股，向东航集团全资子公司东航国际控
股（香港）有限公司定向增发Ｈ股，发行价分别为每股３﹒６０元及１﹒００元，分别较Ａ、Ｈ
股收市价折让８﹒４％与溢价５２％。此次募集资金将用于补充流动资金，有望每年减少财务成
本１﹒６７亿元，将使公司资产负债率由９８﹒４９％下降３﹒７６个百分点至９４﹒７３％。
　　报告认为，虽然与两家公司的负债水平相比，此次融资规模有限，但这说明了政府对于航空
公司的重视，希望航空业保持目前的竞争结构。（