主题：数据持续利好 债市反应相对平静

继前一交易日PPI大幅回落后，昨日公布的11月份CPI涨幅再度创出2006年11月份以来的新低。不过市场对上述经济数据的快速下滑反应明显温和，除短期利率在央票招标带动下继续走低外，中长期品种收益率仍保持相对平稳。

　　降息预期有所升温

　　统计局昨日公布，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.4%，涨幅较上月回落1.6个百分点，创出2006年11月以来新低。

　　CPI涨幅回落的速度超出市场预期。申万研究所宏观策略分析师李慧勇表示，由于物价下滑速度超出预期，而导致回落的基本因素短期内难以改变，因此通货紧缩出现的时间可能将比此前预期提早半年，防范通货紧缩需要更加扩张的货币政策。物价是总供求的集中体现，通货紧缩的出现表明经济在急剧收缩，要防范通货紧缩需要更加扩张的货币政策。实际上，物价的下跌也为更大力度的降息提供空间。

　　李慧勇认为，未来12个月将降息108个基点，到2010年1年期存款基准利率降到0.9%，贷款利率降到3.96%。同时调降2008年和2009年CPI和PPI预测，预计2008年和2009年CPI涨幅分别为5.9%（其中12月份为1.5%）和-0.2%。2008年和2009年PPI涨幅分别为7%（其中12月份-0.2%）和-7%。

　　收益率下行空间有限

　　不过市场收益率水平并未跟随降息预期升温而明显走低。昨日，除短期利率跟随央票一级市场发行利率有所下行外，其余现券收益率均表现平稳。

　　央行昨日在公开市场操作中，招标发行的3个月期央票中标收益率大幅下挫64个基点至1.1262%。“虽然隔周发行后该期限央票发行量首度有所增加，但由于目前市场资金充足，央票供不应求导致其收益率快速下行”市场交易员表示。

　　受到一级市场招标结果的带动，昨日银行间市场央票现券报价活跃，期限在1年期左右的央票收益率已经跌破1.45%，较前一交易日收盘下行5个基点。这个收益率水平已经和该期限央票的历史最低纪录相差仅不到13个基点。相关数据显示，1年期央票的低点纪录保持于2005年第三季度，当时的发行结果为1.3274%。

　　国泰君安固定收益分析师夏晓辉表示，经济数据下行超预期也只是幅度超预期，方向性并没有发生改变，其对债市的影响相对有限。据介绍，自11月底大幅降息，长期债券收益率的变化就很小，而本周二招标发行的10年期金融债中标利率为3.5%，大大高于当前同期金融债的二级市场收益率3.28%，显示长期债券收益率经过前期大幅下降后，当前收益率对市场机构的吸引力已经大幅下降。但鉴于目前市场仍有较强的降息预期，因此长期国债、金融债利率在未来一段时间内下行的可能性依然存在，但是空间相对有限。而央行再次大幅降息的时点可能就是长期债券利率反转上行的时候。

　　另一方面近期短端下行速度过快，再期望这样大幅的下降似乎已经不大可能，因为实际利率水平已经很低。

　　高信用债后市机会较大

　　夏晓辉还指出，目前更应该关注的可能是商业银行资金泛滥的问题，因为这些资金总得找出路。他认为，基于资金面充足投资者配置的主力品种可能仍将是中短期国债和金融债，其次可能转向中短期高信用等级企业债。“这轮行情演绎的过程可能由长债、中短债到信用债，按此推测明年第一季度高信用等级企业债有望迎来一波收益率快速下行行情。”

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