主题：康缘药业 中药现代化的领跑者

　康缘药业 （600557）进入该已经成为我国中药现代化的领跑者，持续多年的研发已经构筑了别人无法超越的核心竞争优势，后积薄发优势明显;合理的产品梯队确保公司未来几年的持续高速增长。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.55、0.74和0.96元，对应动态市盈率为31、23和18;当前共有23位分析师跟踪，其中13位建议“强力买入”，10位建议“买入”，综合评级系数1.43。

　　成长有赖于新产品推广。公司的产品线丰富，拥有妇科、骨科、抗感染、抗肿瘤、心血管等五大领域的产品系列。其中拳头品种为桂枝茯苓胶囊在去年销售收入达到2.68亿元的基础上保持了20%以上的增速。今年5月获批治疗前列腺和乳腺增生两个新适应症，临床实验结果显示桂枝茯苓胶囊相比市场上的竞争对手具有疗效好，适应症广的特点，因此公司计划明年重点投入以推动该品种实现30%的加速增长。散结镇痛胶囊和腰痹痛胶囊由于市场独特，没有相应的竞争对手因此发展速度较快，明年有望保持今年的高速发展势头。此外公司计划明年推出肩痛颗粒等新产品推动公司成长。

　　中药材价格上涨对公司影响不大。公司对原料的原产地有较高的要求导致某些品种如金银花在今年的价格有了较大的涨幅。上半年原材料成本占生产成本的比例由44%提高到了47%，公司通过加强管理效率，降低制造费用;调整产品结构，对高毛利的产品实行倾斜;对下游结算价格实现小幅提升等方式，消化了原材料价格上涨带来的成本上升的影响。

　　强化终端消费减少经营风险。在上半年公司随着销售规模的扩大，存货有所上升。为了减少经营的风险，公司加强了回款的控制，并且对消化不断强化。下半年起采取强化终端消化，控制发货以减少在流通环节的存货量。兴业证券分析师预计会对公司的销售收入增长造成一定的影响，但是在商业环境有所恶化的背景下，公司的这种策略将大大减少经营风险。

　　销售改革推动业绩增长。公司历来重视销售，销售网络遍布全国。在2007年以前实行的是划区销售，由于产品的品种较多，对终端的学术推广队伍的要求很高。因此公司自去年起推行分线销售，使得学术推广队伍的专业性更强，取得了良好的效果。值得注意的是销售改革并没有引发销售的短期下降，反而带来了销售的持续增长，表明这个新营销体系是初步成功的。

　　兴业证券分析师表示，公司长期投资价值依然突出。作为现代中药的典范，公司在化学药的弱势领域诸如妇科、骨科等领域坚持长期重点投入，研发了大量的专科用的独家品种。明年虽然可能受到中药注射液清理的影响，但是随着不合格的厂家和品种的退出，公司未来成长的空间也大大加大。因此公司的长期投资价值依然突出。

　　风险提示：重点品种推广低于预期;现有的医改意见稿在社会上引起了较大的争议，由于现有的医改详细政策尚不明朗，未来的政策可能变化较大，因此难以判断对公司的影响。



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