主题：中金岭南：短期业绩将出现下滑

虽然中金岭南（000060.SZ）再举收购大旗，通过在香港设立的公司投资入股澳大利亚上市公司PERILYA LIMITED（下称“PEM”），实施国际化战略，但由于全球经济的下滑造成有色金属需求和价格双跌，券商对于中金岭南的投资评级不尽相同。

　　渤海证券认为，如果此次控股PEM公司成功，公司铅锌储量将增加近65万吨，占公司铅锌总储量的20%，铜储量增加10万吨，但鉴于公司股价出现大幅反弹，而铅锌行业处于行业低谷，维持“中性”投资评级；西南证券对中金岭南给出了“持有”评级。其理由是目前国内外的铅锌价格仍然低迷，中金岭南此次入股PEM公司也仍存在着不确定性。

　　价格下跌拉低业绩增长预期

　　中金岭南三季报显示，三季度公司实现主营业务收入19.79亿元，同比下降1.69%，净利润1.53亿元，同比下降54.33%，实现每股收益0.15元；前三季度实现主营业务收入58.79亿元，同比下降3.68%，净利润7.6亿元，同比下降21.91%，实现每股收益0.74元。

　　西南证券研究员兰可认为，铅锌价格波动超出了预期，这导致中金岭南业绩逊于预期。上海证券报告显示，三季度，国内锌价继续下跌，9月平均现货价格为14000元左右，较6月均价16000元大幅下降。铅价在三季度保持平稳，甚至9月平均价格较6月平均价格还有上涨，但由于锌是中金岭南的主要产品和利润来源，这使得公司的营业收入下降了3.55%，净利润则大幅下降21.91%。

　　资料显示，从四季度开始，国际有色金属价格暴跌，铅锌价格跌至1200美元/吨和1100美元/吨，跌幅接近40%，国内铅锌价格也跌至10500元/吨和8800元/吨。

　　上海证券分析师朱立民认为，铅锌价格下跌对公司的短期业绩产生了两个影响：其一是毛利率下降，中金岭南三季度毛利率为23.16%,预计四季度毛利率将大幅下降；其二是库存将大幅减值，影响公司业绩。中金岭南三季度末的库存为21亿元，在铅锌价格大幅下降的情况下，待售产品和精矿产品面临大幅减值，这将影响公司四季度业绩。

　　兰可也认为，虽然未来铅锌价格再次大幅下跌的空间已不大，但期待铅锌价格实质性的反弹可能需要等到2010年。

　　收购存在不确定性

　　公开资料显示，PEM公司拥有的主要矿山包括：新南威尔士布罗肯山地区的铅锌银矿，布罗肯山储量为1002万吨，内含6.1%的锌（折锌金属61万吨），4.5%的铅（折合铅金属45万吨），以及46.7克/吨的银；南澳大利亚的弗林德斯（Flinders）的高品位硅酸锌氧化矿贝尔塔纳(Beltana)高品位氧化锌矿，探明的矿产资源为97.2万吨，锌品位为29.8%，含有锌金属约30万吨；Reliance锌硅酸盐矿厂等。

　　朱立民认为，当前国际铅锌价格持续低迷，铅锌矿价格大幅下降，尤其是高品位优质铅锌矿。PEM公司股价年内累计暴跌94%，低于0.75元的每股净资产，股价已经较为便宜，是收购的好时机。即使这样，中金岭南收购PEM的成功与否还依赖澳大利亚CBH公司是否提高其对PEM的收购价格，收购还存在一定的不确定性。CBH提出的报价是4.2股CBH股票换取1股PEM股票，当前CBH的股价为0.038澳元，CBH的报价需提高到6比1才能与中金岭南的报价相同。兰可也认为，CBH公司未来存在提高报价的可能，所以中金岭南的收购还存在不确定性。

　　估值显得过高

　　全球经济放缓将大幅冲击建筑、汽车、交通、家电等行业的需求，国家经济政策对铜、铝需求有提振但影响幅度有限。长城证券分析师雷万钧认为，任何一次全球经济危机都是经济发展失衡造成的，而且经济调整也不可能在短期内马上减小，预计2009年有色金属需求将是一个调整期，最快可能在2009年四季度开始复苏，因此有色金属需求的寒冬可能还要持续较长的时间。目前全行业平均PB为2.12倍，相对于1995年1.6倍的PB水平，目前估值仍有下降空间。而从国际比较来看，目前国际综合矿业公司PB在1.8倍，铜行业为1.2倍、铝行业0.4倍、铅锌行业0.9倍、黄金行业1.8倍，而国内目前除了铜行业略高于国际水平外，其他行业PB水平明显过高。

　　兴业证券分析师盛海在接受《第一财经日报》采访时表示，经过此前一段时间的反弹，中金岭南的目前股价存在回调的可能，但空间不会太大。不过，相对中长期来说，中金岭南的股价还存在一定的优势。朱立民也认为，中金岭南2008年、2009年的EPS分别为0.71元和0.49元，短期业绩将出现下滑。不过，由于其在行业内拥有成本优势，大国企背景将有助于其在以后的竞争中处于优势地位。



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