主题：明年上半年债市仍“牛”

本周陆续公布的经济数据强化了降息预期，令债市连日走出上涨行情。

　　上证国债指数本周三连阳，昨日收报120.01点，涨0.08%，盘中还创出了120.44点的历史新高。此外，上证企债指数也已四连阳。

　　降息预期进一步强化

　　无论是10日公布的PPI数据，还是11日公布的CPI数据，其下降速度都超出了市场预期，从而也带来经济将进入通缩的预期。

　　国家统计局公布的数据显示，11月份工业品出厂价格同比上涨2.0%，较10月份大幅度回落4.6%，也为2006年4月1.9%以来的新低。11月CPI同比增幅仅2.4%，为近两年来的最低值，此组数据为未来进一步放松货币政策奠定了基础。

　　分析人士指出，糟糕的PPI数据预示宏观经济回落速度可能快于预期，新一轮降息预期正在逐步强化，债市有望迎来新一波上涨行情。

　　此外，央行发行利率大跌也传递出降息的信号。

　　央行周四发行的第121期央行票据，参考收益率定为1.1262%。央票收益率较上期下降60多个基点，创下央票收益率历史新低。市场预期，央行接下来可能还会降息。

　　分析指出，预计央行在未来6个月内仍会多次调低人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率，这对于债市有正面影响。

　　不过，由于前期债市涨幅巨大，即便未来持续降息，市场整体涨幅也会比较有限。鉴于短期收益率下跌空间已经十分有限，目前机会存在于长期债券。

　　明年上半年仍“牛”

　　江南证券高级分析师康海荣认为，面对危机且2009年极可能通缩的情况下，我国央行在明年有动力继续把一年期定存利率下调到1.5%左右水平。

　　积极的财政政策和宽松的货币政策下，为了保证银行资金充裕，以满足投资和生产的需求，预计存款准备金率有可能在2009年下调到10%的水平。

　　按现有存款余额规模算，存款准备金率下调6个百分点将为银行体系释放近3万亿元的资金。另外，2009年到期的央票将为市场提供2万亿元左右的资金，从而2009年债券市场在资金面追逐下也将会时不时呈现波段机会。

　　康海荣认为，总体而言，2009年上半年降息周期下债市仍处于牛市行情中，各种债券收益率仍将继续向下。同时释放的充裕资金也将时不时为债市助威。预计2009年三季度我国经济有可能在各种政策刺激下开始反弹，这种预期下股市系统性风险到时可能释放完毕，保险、基金等资金则有可能从债市大量撤离从而冲击债券市场，此时股性债性兼具的可转债值得关注。

　　他预计在未来一年定存利率下降到1.5%的情况下，各期国债收益率突破历史低点概率较大，初步判断各期国债收益率仍有30-50bp的下降空间，国债市场仍具慢牛性质，重点关注收益率相对较高的个券。

　　高收益的企业债税后收益率相比国债仍有一定的优势，值得关注。此外，考虑到基准利率会继续下调，因此金融债仍将具备投资价值。



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