主题：招商银行：中间业务业务保持平稳发展　维持中性评级

东兴证券对于招商银行<600036.SH/03968.HK>09年发展投资策略

　　1.交通运输业贷款占比居行业前列,将受益于经济政策。招行的交通运输业贷款占比达到12%,排在工商银行之后为行业第二。高比例的交通贷款有助于招行在基础建设和铁路建设中获得更多项目贷款,而且已有的贷款管理经验有助于进一步控制贷款风险。

　　2.资产质量稳定,抗风险能力强。招行的不良贷款余额和不良贷款率实现双降,3季度的不良为1.20%,但拨备覆盖率继续小幅提升,达到了220.7%,成为上市银行拨备覆盖率最高的银行。高的拨备和低的不良率有助于化解不良额出现上升带来的风险。

　　3.强化零售业务的质量,追求稳健发展。招行的零售贷款优势明显,占贷款比例达到26.9％；金葵花客户和理财业务继续保持平稳发展,客户数达到36.4万户,占全部储蓄存款的36.2%。信用卡是招行零售业务的亮点,但08年招行已开始强调信用卡的质量而有意控制发卡规模,有利在经济衰退期防范信用卡产生的风险。

　　4.永隆银行商誉减值和经营情况不确定性是判断招行价值的包袱。招行采取何种方式进行商誉减值,其结果又如何,目前尚不得知,但从永隆银行的市净率和股价判断,减值压力可能比较大。永隆银行08年的经营业绩可能出现亏损,也将影响招行的财务报表。收购后的协同效应是否能够顺利发挥也存不确性。收购永隆银行成为目前招行价值的负面因素。

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