主题：流动性陷阱袭击股市

中国央行周一晚间宣布下调基准存贷款利率，同时下调存款准备金率，以进一步落实适度宽松的货币政策。但市场对此次降息的反应相当冷淡。

　　昨天上证综指在券商股、银行股、石化股等权重板块的拖累下，下破1900点整数关口，跌幅达到4.55％，是9月16日开始的5次降息以来，股市跌幅最大的一日。

　　分析人士表示，此次降息幅度低于市场预期的0.54个百分点，同时，市场一直憧憬的下调商业银行营业税税率的利好政策也未有同步出台，市场对此感到失望。此外，由于市场前期已经出现较大幅度的反弹，降息只能引发投资者对宏观经济的担忧。

　　银行地产反响低迷

　　对降息最为敏感的自然是银行股，上海证券策略分析师屠骏认为，此次降息对银行的影响偏负面。这一观点已经普遍成为业界共识。

　　国海证券分析师冯伟指出，此次降息对整个银行业影响中性偏负面，对净利润影响-1.92％。在不考虑资金业务收益率同步下降的情况下，本次降息对利差变动基本是平衡的，影响中性。如果考虑国债等收益率下降因素，假设国债收益率下降20个基点，则对利差负面影响大概有3-5个基点。

　　长江证券（000783）分析师刘俊表示，9 月以来累计5次降息已经使定期存款平均利率下降了约190个基点，贷款基准利率下降了约190-208个基点。经他测算，将缩小各银行净息差约54-104个基点，影响幅度约16％-28％。

　　除了银行业，降息对处于煎熬中的房地产行业也有一定的影响。广发证券分析师花长劲指出，降息不仅继续降低按揭购房者的月供支出，同时也降低了房地产企业的融资成本。

　　“央行降息很明显是为了向市场注入流动性。不过，由于银行对宏观经济的担忧，即便央行再降息、降存款准备金率，仍然无法调动银行的积极性，银行惜贷的情绪仍然非常浓厚。”屠骏说。

　　昨日，地产股整体下跌6.67％、银行股下跌3.25％。

　　流动性陷阱的担忧

　　对于央行的百日内5次降息但效果并不明显的情况，屠骏称，在企业内外部需求都出现问题的情况下，货币政策对宏观经济已经呈现边际效用递减的情况。“投资者开始担忧‘流动性陷阱’的出现。”

　　流动性陷阱指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，到时无论增加多少货币，都会被人们储存起来的情况。

　　“发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。”屠骏表示。

　　从宏观上看，一个国家的经济陷入流动性陷阱会呈现出两大特点。首先，整个宏观经济陷入严重的萧条之中，需求严重不足，居民个人自发性投资和消费大为减少，失业情况严重，单凭市场的调节显得力不从心。其次，利率已经达到最低水平，名义利率水平大幅度下降，甚至为零或负利率，在极低的利率水平下，投资者对经济前景预期不佳，消费者对未来持悲观态度，这使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效。货币政策对名义利率的下调已经不能启动经济复苏，只能依靠财政政策，通过扩大政府支出、减税等手段来摆脱经济的萧条。

　　零利率之争

　　流动性担忧的出现，也将中国货币政策引入零利率时代的争论之中。

　　随着金融风暴的蔓延，为了救市，各国央行都瞄准了零利率。12月16日，美联储降息至0-0.25％区间。12月19日，日本也降息至0.1％，同时宣布将扩大各期限国债和商业票据的收购规模；虽然欧洲央行没有降息，却宣布从明年1月21日起将隔夜转存利率从目前的2％下调至1.5％，并可能在明年1月份的议息会议上降息。

　　“现在还难判断，双方都缺乏有利的依据。”对于零利率之争，屠骏的观点比较中立。因为零利率能否“保增长”还很难说。此外，屠骏告诉记者，目前企业对明年宏观经济的情况比较担忧，即便企业能够从银行获得贷款，但在担忧的驱使下，其所贷款项很可能不会用于主业的发展，而用于投资股市。

　　有市场人士表示，产业资本的介入，将为市场注入新的活力，但这种活力能否作用于宏观经济，从而促进股市的可持续发展，还很难说。



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