主题：银行惜贷致资金泛滥 央行被迫回笼银行间囤积资金

来源：东方早报 发布时间：2008-12-24
[B]核心提示：9月份以来，央行连续降息释放流动性，而对于银行来说，贷款增速远远跟不上货币供应量增长速度，致使银行的富裕资金已渐"泛滥"，迫使央行不得不结束连续六周的公开市场净投放操作。[/B]

　　9月份以来，央行连续降息释放流动性，而对于银行来说，贷款增速远远跟不上货币供应量增长速度，致使银行的富裕资金已渐"泛滥"，迫使央行不得不结束连续六周的公开市场净投放操作。
　　继前日宣布降息后，昨日央行通过正回购操作回笼资金500亿元。

　　银行体系资金面异常充裕，金融机构拆出资金的意愿极其强烈，央行不得不从银行间市场中净回笼资金。

　　央行昨日以招标方式进行了500亿元的28天正回购，中标利率跌至0.9%，较上一期下降了10个基点，刷新了逾六年新低。而在一个月之前的11月25日，该利率还为1.81%。
　　对此，市场人士表示，在几次降息和下调存款准备金率的刺激下，机构资金空前充裕，正回购利率不断走低在预料之中。

　　正回购是指央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，是央行从市场收回流动性的操作。

　　银行资金"泛滥"
　　自央行放松货币政策、下调存款准备金率和利率以来，商业银行就不得不面对自身更加充裕的流动性局面。

　　而上述态势在进入12月份以后进一步加重。
　　"在货币供应量增长速度远超过贷款增速的情况下，银行的富足资金缺乏可用的地方。"一国有银行资金部门人士说。这造成了资金在银行间市场的大量囤积。

　　在富余资金的推动下，银行间市场货币和债券市场利率均有较大回落。据兴业银行债券交易员叶予璋介绍，尽管正回购利率已降至历史低点，但还是有大量资金参与了昨日招标，"对于银行业机构来说，只要正回购利率高于超额准备金存款利率（也即在0.72%以上），对于机构就有吸引力。"
　　作为银行资金运用的机会成本，0.72%的超额准备金存款利率是银行资金成本的底限。

　　尽管有人会说即使降息后测算下来银行资金成本也可能在1.2%~1.3%，为什么要投资收益率只有0.9%的正回购证券呢？对此，叶予璋分析指出："这里面就是机会成本的问题，贷款不敢放，或短期内难以放出，资金闲置就更亏了。"

　　国务院办公厅此前称，明年将停发三年期央票，降低一年期和三个月期央行票据发行频率。
　　央行"被动"回笼

　　进入降息通道以来，央行已经暂停了6月期、1年期和3年期央票发行，3月期央票改为隔周发行，市场上可配置的短期品种锐减，收益率大幅下滑。公开市场上的利率正在以罕见的速度全线下跌，91天正回购利率已从12月4日的1.62%降至12月18日的1%、3个月期央票利率也从11月27日的1.7726%降至12月11日1.1262%；银行间市场1天期回购利率也不断探底，昨日降至0.9219%，较12月1日的1.4996%大降0.5777%。

　　对此，一国有大行交易员直指原因是为了刺激银行放贷，"央行不希望放松的流动性还继续保留在银行体系，特别是在11月数据公布后，这种要求显得更为迫切。"
　　至于既然要放开流动性，央行为何要将昨日正回购量定为500亿元，该交易员表示，主要是机构的需求太大了，为了维持公开市场的相对稳定，"央行不得不被动回笼。"

　　值得注意的是，自上周开始，央行结束了此前连续六周向市场净投放资金的公开市场操作。央行上周在公开市场已净回笼370亿元，而本周即使不再采取其他操作，也将净回笼170亿元。
　　"债市上涨趋势未变"

　　至于债市走势，叶予璋认为，尽管债券收益率下降空间已不大，但债市上涨的趋势未变，"而且未来超额准备金存款利率也可能下降。"
　　此前，渣打银行中国区研究主管王志浩曾发布报告称，超额准备存款利率可能降到零，而这无疑会进一步助推债市的上涨。
　　银河证券昨日也发布报告认为，尽管债市收益率近来已大幅下行，走在了降息前面，但由于货币政策继续放松，释放的流动性有可能继续囤积在银行间债券市场，仍看好债市表现，并建议加大配置高级别的信用债券（企业债、公司债和中期票据）。

　　大行视野
　　二套房贷限制料放松
　　李晶
　　12月22日傍晚，中国人民银行自9月份以来连续第五次减息，将一年期基准存贷利率分别下调27个基点至5.31%及2.25%。同时，主要银行的法定准备金比率也下调50个基点至15.50%。
　　本次降息显示出中国政府采取"宽松货币政策"，通过确保流动性及鼓励信贷增长支持经济发展的决心。

　　国务院在12月13日颁布了一系列措施，以确保信贷稳定增长，从而满足企业和基础设施相关项目的融资需要，目标是将银行借贷总额增加到超过4万亿元人民币。2009年的货币供应增长目标是17%，而11月份货币供应按年的增长幅度为14.8%。银行在设定贷款利率时将获得更大的灵活性，政府也鼓励银行向遇到暂时性资金困难的优质公司提供融资。在贷款成本下降的同时，融资门槛也在降低。

　　随着实际按揭利率的进一步下调，中国的房地产业将从中获益。楼市需求已经出现初步复苏的迹象--此前央行的四次减息以及地方政府的支持性措施为购房者打了一支强心剂。由于现金利息开支的减少，依赖地方银行贷款、负债水平较高的开发商的资金压力将有所舒缓。
　　鉴于利率仍然处于相对较高的水平，央行仍有空间进一步实施宽松货币政策，以避免经济增长过度放缓及陷入通缩。企业和政府基础设施建设计划融资环境的改善将成为经济复苏的决定性因素之一。

　　应怎样来解读中国央行最新举动对市场的影响？
　　首先，中国政府的刺激经济政策最终将产生积极的影响。国务院已经颁令，大部分投资必须于明年春季的全国人大会议和全国人民政治协商会议之前落实。有鉴于此，刺激方案的影响预期将在2009年第二季度显现。

　　其次，中央政府抑制增长放缓的基本方针和政治决策将在2009年（如果没有在2008年推出）带来更多刺激措施。根据官方媒体报道，新一轮刺激政策将通过提高个人所得税起征上限、上调国有企业的薪金水平、增加低收入家庭的医疗和交易补助等措施，致力于直接提升消费。
　　考虑到房地产市场的重要性，预期中央政府将出台更多支持楼市的政策，例如下调土地增值税和放宽对第二套房按揭的限制等。

　　此外，预期中国政府将采取进一步措施提升资本市场投资者的信心，其中包括：国有企业控股公司增强对上市子公司股份的回购力度，中央汇金公司进一步增加对国内上市公司（特别是主要的国有银行）的投资；动员国内机构投资者如保险公司、共同基金和全国社保基金，为市场提供支持；在短期内限制对上市新股的审批，以舒缓流动性忧虑。

　　就具体行业而言，我们看好铁路、建材、电信及保健行业，对受周期性因素影响较大的行业--例如金属、船运和重型设备--继续保持谨慎。
　　（作者系摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席，本文有删节改动。）（东方早报）

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美方转嫁经济危机 征反补贴税搅局中国救市
来源：东方早报 发布时间：2008-12-24
[B]当地时间12月22日，美国国际贸易委员会以6:0的投票结果，批准了美国商务部对产自中国的环状焊接钢管征收最多40.05%的反补贴税，以抵消中国政府对本国钢管制造行业的补贴。这一投票结果，为美国商务部发布其反补贴税课征命令扫清了障碍。[/B]

当天，中国要求WTO设立专家组，就美国对中国标准钢管、矩形钢管、复合编织袋和非公路用轮胎采取的反补贴和反倾销措施的合法性进行调查。

美方“转嫁”经济危机

“中美之间关于钢管产品的贸易大战由来已久了，现在美国已经陷入了经济衰退，自然会更多可能性地增加这种保护本国利益的贸易摩擦。”联合钢铁网分析师王小娜昨天对早报记者表示。

我的钢铁网资讯总监徐向春告诉早报记者，美国商务部门在调查时所提出的“反补贴”，主要是针对中国各级政府对于中国国内企业进行包括企业贷款贴息、出让金贴息、免税等方式的税收政策优惠。

对此，商务部研究院吕博尖锐地指出，按照美方的评估和指控，中国企业从政府方面得到的所有支持，包括技改项目基金、政策性银行和国有银行贷款、外资企业所得税“三免两减半”、开发区内外资企业所得税优惠、地方政府对外资企业提供所得税减免、外商投资企业采购国产设备减免所得税、外商投资企业采购国产设备的增值税退税、外商投资企业进口设备免收增值税与关税等政策，都可以被当成“小辫子”抓住，作为发起反补贴调查的理由。此前加拿大在对中国铜制管件进行反补贴调查时，也将中国的税务政策、低息贷款政策、土地优惠政策、进口设备和原材料补贴政策、原材料国内采购专项财政补贴政策，以及贴息贷款、坏账核销、土地无偿出租、税收减免、水电价优惠等补贴政策等等，列为政府对企业的补贴。因此，对我国许多现行政策的解释、说明、评估，甚至调整，已经成为妥善应对国外反补贴刻不容缓的任务。

美方阻止WTO设专家组

在12月22日WTO争端解决机构的一次会议上，中国常驻WTO代表团参赞卢先堃指出，对于美国这些措施是否符合世贸组织规则，中国深感关切。卢先堃说，中国被迫采取下一步行动，要求争端解决机构设立专家组就此案进行调查。

但在当天的会议上，美国按照相关程序阻止了专家组的设立。不过，如果中国在下一次会议上再次提出这种要求，专家组将自动成立。

昨天下午，中国外交部发言人秦刚在例行记者会上表态，在当前金融危机愈演愈烈，给各个国家带来冲击的情况下，我们一方面应积极应对，一方面也应警惕和防止出现各种形式的贸易壁垒和保护主义。

产品用于油气管和配电

中国于9月19日就美国对中国标准钢管、矩形钢管、复合编织袋和非公路用轮胎采取的反补贴和反倾销措施向世贸组织提出申诉。按照相关程序，双方于11月14日就此案进行了磋商，但磋商未能解决中国重点关注的问题。

这是中国第二次把美国的反补贴和反倾销措施诉诸世贸组织。去年9月份，中国曾把美国针对中国铜版纸采取的反补贴和反倾销措施诉诸世贸组织。

此次被提起诉讼的钢管产品主要被用于油气输送管道和配电系统，是在年初由美国钢铁公司、一钢铁工人工会和两家得克萨斯钢管制造商提请美国商务部裁决。“美国国内对于该种双反（反倾销与反补贴）一般都是先由美国商务部裁定，最终由贸易委员会仲裁。”我的钢铁网资讯总监徐向春昨天对早报记者表示。

专家观点

美方存在严重悖论

“这次提到的产品属于无缝钢管，这是我国政府鼓励出口的高端品类，是少数享有出口退税的品种，在商务部出口品类标号中属于73项以下的，这两年调整的出口关税退税率中并未做任何调整。”就美国对中国设反补贴税，王小娜对早报记者如是说。

据早报记者查阅商务部相关税率表获知，在73061100项（不锈钢制石油或天然气焊缝管道管），出口退税率为13%。

徐向春对早报记者表示，美国商务部门在调查时所提出的“反补贴”，主要是针对中国各级政府对于中国国内企业进行包括企业贷款贴息、出让金贴息、免税等方式的税收政策优惠，但是问题在于，中国目前虽然具备年产5亿吨钢铁的产能，是第二到第八产能国的总和，但是中国的钢铁业属于充分竞争行业，并不存在所谓的政府特意扶持哪一个企业。

兰格钢铁信息研究中心分析师房荣荣对早报记者表示，这里存在一个严重的悖论，中国虽然加入了世贸组织，但是美国一向都不承认中国是市场经济地位国家，那么在“双反”征税中，就只能通过反倾销征关税，而不能通过反补贴关税来“惩罚”中国的钢铁出口。

中国外储5年来首次下降 资本外流是主要诱因？
来源：国际金融报 作者：马继鹏 发布时间：2008-12-24
上周六，国家外汇管理局资本项目管理司外债处蔡秋生在北京举行的中国进出口企业第七届年会上表示：“外汇储备自2003年12月份以来首次下降。”昨日早盘，上证综合指数下跌2.94%，深证成份指数下跌3.50%。有人将原因归结为外汇储备下降这一消息的影响，“尽管央行日前再降‘双率’，但依然未能抵消我国外汇储备5年来首降对投资者心理产生的负面影响。”

关注：我国外储5年来首次下降 专家称欧元贬值所致

对此，渣打银行经济学家王志浩表示，中国外汇储备的减少可能由外资撤离和人民币贬值预期等多个因素综合导致。渣打银行通过分析中国央行的资产负债表粗略估计出，今年10月，中国资本流出高达50亿美元，9月份为70亿至100亿美元。

社科院中国经济评价中心主任、金融研究所结构金融室副主任刘煜辉也表示，资本外流的可能性比较大，在金融海啸的冲击下，可能有部分资金开始撤离。“实际上从今年9月开始，中国就已经出现了资本外逃的现象。虽然我国的贸易顺差不断增加，但资本外逃的数额已经超过了贸易顺差的量，所以，外汇储备下降是理所当然的。”

但上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊认为，资本流出的可能性不大。“至少从现在来看，还没有官方的数据表明有资金外逃的迹象。虽然，外汇储备在下降，但可能是中国海外投资增多的缘故。”

今年11月，外管局有关人士曾表示，在美国次贷危机的影响下，全球由流动性过剩转为流动性紧缩，近期人民币出现贬值预期，但一些可能出现资金流出的渠道并未发生资金流出的异常增长。

有部分市场人士担忧，如果再大幅降息，可能增强人民币贬值预期，加大资金大规模外逃的风险，进一步使得外汇储备面临下降压力。

对此，奚君羊称，人民币贬值预期导致外汇储备下降的可能性不大。从中国政府的角度来讲，现在选择人民币贬值绝不是明智之举。

瑞银财富管理研究部亚太区主管兼亚太区首席经济分析师浦永灏也认为，中国现在选择人民币贬值是一种“损人不利己”的做法。“如果人民币贬值，亚洲其他国家肯定会效仿。但受金融危机影响，欧美国家消费能力下降，这样非但不能启动促进出口的目的，反而会形成亚洲国家之间的恶性竞争。”（记者 马继鹏　发自北京）