主题：茅台扩张不惧危机应对考验

在金融危机导致全球经济放缓的背景下，国内不少上市公司纷纷减产或放弃此前的投资扩张计划，而贵州茅台（600519）却不惧危机，仍然如期投入产能规划建设，甚至投资额也高于市场预期。

　　公司本周公告，将于2009年投资“十一五”万吨茅台酒工程第四期2000吨茅台酒技改项目，该项目投资总额约为146,090万元。这已是贵州茅台自2006年以来的第四次技改产能扩张建设项目，加上本次，总投资额已经超过40亿元。

　　不少业内人士分析，贵州茅台此次如期进行产能扩张显示出公司对于自身竞争力的信心，而且，根据前面几次2000吨产能建设的投资规模，茅台此次14.61亿元的投资额超出业内预期。

　　近几日，贵州茅台股票也重归百元股行列，仍然保持了两市第一高价股的地位。

　　尽管食品饮料行业有着明显的低周期性特点，但在经济普遍下滑的预期之下，不少公司受到了消费需求放缓的影响，尤其是高端白酒行业，有悲观人士甚至预期明年高端白酒的销量将下滑30%左右。

　　不过，贵州茅台却是业内认为受影响相对最小的高端白酒公司。长江证券江漪舟表示，茅台出厂价格和终端价格的差距是所有高端白酒企业里最高的，将近60%左右，而其他企业只有20%左右，较大的价差决定了销售商的动力仍会比较足。另外，茅台酒有着独特的品牌活跃度和消费忠诚度，因此在未来2年的逆境之中，贵州茅台最有优势地位，尽管增速不容乐观，但销量不会出现大幅下滑。

　　与此同时，作为酱香型白酒，茅台基酒的生产需要存放5年后才能勾兑出售。本次扩产预计销售年份为2014年，逆势扩张未来回报可期。

　　公司也表示，本次2000吨茅台扩产项目投产后，据预测，每年销售收入可达12.72亿元，利润总额5.85亿元，约占公司2007年度经审计净利润的19.73%。


贵州茅台扩产销量增速面临考验

据了解，贵州茅台公布的2009年投资计划是“十一五”万吨茅台酒工程的一部分，该项目在贵州茅台酒厂新区内建设，形成了相对集中的制曲、制酒、酒库等配套设施及辅助设施片区，便于生产经营的集中管理。与此前几期工程的最高投资额相比，公司2009年的计划投资额增加约6亿元，主要增加了对酒库以及辅助配套设施建设方面的投资。


　　由于投资额大幅增加，贵州茅台预计此项投资利润率为40.06％，较去年第三期时披露的49.4％低了9.3个百分点。来自平安证券的报告指出，40.06％的投资利润率仍然十分可观的，产能持续增长是公司业绩增长的重要基础，在强大品牌拉动下，增长的产能也有释放的空间。


　　不过也有观点认为，贵州茅台目前供需状况与其控量保价等举措密切相关，扩产以后可能产生不利影响。对此江漪舟表示，贵州茅台的产能扩张是未来发展的必由之路，假设公司已经实现销量最大化即2万吨茅台酒，才相当于2007年我国全部白酒销量485.2万吨总量的千分之四，依旧极为稀缺。


　　据江漪舟预计，贵州茅台本年度以及未来两年产量分别为1.18万吨、1.5万吨和1.6万吨。“产能方面发展稳定，也保证了将来公司的稳定销量。”不过，受到金融危机等因素影响，未来高端白酒行业走势也不容乐观。从市场情况来看，不少高端白酒品牌近期销量已经出现下滑。


　　历史数据显示，高档白酒的零售价格与经济波动周期、产量增长变动等指标虽存在时点的差异，但趋势基本吻合。国泰君安分析师胡春霞表示，贵州茅台的高端品种需求仍受看好，行业景气高点预计在明年初，谷底预计将在2010年以后出现。需要强调的是，酱香型白酒的基酒要在存放五年后才能勾兑出售，从这个角度来看，目前的经济下行对公司的投资回报影响有限。




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