主题：万科A (000002)

　　截至2007年末，公司合计可结转项目资源1136万平方米(其中公司权益部分约为994万平方米)，2007年内新增可结转项目资源504万平方米，其中新增的西安、沈阳等优质项目资源2-3年后将会为公司的持续高速增长作出贡献，公司基本完成三大核心区域(长三角、环渤海和珠三角)和三个重要城市(沈阳、武汉和西安)共14个城市的全国化战略布局。

　　2007年公司入选“中国房地产20年20强”。公司连续第五年跻身国务院发展研究中心企业研究所、清华大学房地产研究所和中国指数研究院三家机构共同评选的“中国房地产上市公司综合实力10强”之列并入选“中国房地产上市公司财富创造能力十强”。公司荣获由搜狐网和焦点房地产网评选的“2007中国房地产新视角领导力品牌”。

　　截至2008年三季度，公司预收账款为72.69亿元，比年初增加91.63％；公司拥有货币资金80.21亿元，比期初增加55.1亿元；存货达到265.91亿元，比年初增加42.77%；公司08年上半年实现销售面积47.6万平方米，同比下降11.97%；销售金额49.72亿元，同比增长5.29%。

　　公司2008年主要开发项目共32个，计划开工面积261万平方米、计划竣工面积186万平方米。截至2008年中期，公司已开工面积约110万平方米，竣工面积约20万平方米。大部分计划竣工面积集中在年底完成，公司预计年初制订的目标将会达成。公司下属深圳金地物业管理公司专注于公司开发物业的管理服务，积累高端物业及写字楼、商业物业管理经验，至2007年末管理项目33个，在管面积330万平方米。

　　谨慎氛围下，刚性需求凸显，而决定行业长期发展趋势的基本因素并未改变。万科的发展战略高瞻远瞩，在行业调整期采取主动应对的措施，显示出很强的市场理解能力和应变能力，其行业领跑的优势将不断扩大。我们维持对公司2008-2010年EPS分别为0.48元、0.55元、0.78元的业绩预测，维持“推荐”评级。

　　预测公司2008年及2009年EPS分别为0.38元及0.42元。对应PE分别是21X与19X。公司每股NAV为5.24元，P/NAV为1.5X。从估值角度，公司股价并没有被低估，相对于其他房地产公司尚有一定溢价。从四季度房地产股反弹以来，公司股价涨幅已达64.58%，我们认为股价上涨的主要动力在于政策变化带来的市场预期的变化。基于市场仍在预期更多的政策出台，我们判断房地产股继续反弹的空间仍在。但提醒投资者注意估值风险。

　　预测公司2008年-2010年营业收入分别为409.70亿元、458.78亿元、560.89亿元，2008年-2010年归属于母公司的净利润分别为49.39亿元、59.43亿元、72.79亿元， 2008-2010年EPS分别为0.45元、0.54元、0.66元。至于2009年以后的存货跌价准备，考虑到相关情况极难预测，我们暂不做考虑。考虑到其对市场周期准确的把握能力和灵活的市场应对策略，因此，我们维持对公司“增持”的投资评级，6个月目标价8元。

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